【华创电新】周观点:新能源板块节后强势反转,工业互联网催化工控龙头投资机会

华创电新研究2019-06-18 09:42:12

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01

本周推荐组合

注:PE、PB数据截至2018年3月1日

02

本周周观点

新能源汽车

2018年新能源汽车补贴调整方案落定

1. 2017年产业链上游抢眼,中游业绩承压,2018年行业将会在分化中发展

本周,新能源汽车产业链标的陆续披露2017年业绩预告,体现特征为产业链上游抢眼,中游业绩承压。

2017年受益于钴锂涨价及出货量提升,寒锐钴业净利润同比增长575%,华友钴业净利润同比增长2283%~2664%;另外赣锋锂业归母净利润同比增长213.95%,天齐锂业增速42.35%。

另一方面,由于行业本身竞争激烈同时原料成本提升,中游龙头公司业绩业绩承压:虽有收入端增长,国轩高科归母净利润10.73%,天赐材料的业绩同比下滑23.02%.

通过复盘,我们能清晰看到2017年产业链股价走势有效反应行业各个环节2017年竞争特征,产业链利润分配也清晰的从中游材料加工环节流向上游资源品环节。2018年上半年来看,该产业链利润分配结构也不会有显著的变化。只是从2018年国家新能源汽车调整方案中看到,政府的产业指引方向将从过往全行业集体收益,慢慢以技术标准作为分界线差异化各个环节的标的。所以我们预计2018年产业链特征,上游的板块效应依然清晰,具备资源的标的将继续获得市场青睐;而中游环节的受益机会将更加自下而上看个股。但需要强调的是,中游具备竞争力的标的将具备更长期的投资价值。

2.节后复工情况环比提升,材料价格已充分反映

根据行业交流,春节之后动力电池及材料环节生产节奏明显提升,我们通过上游材料端价格走势也能反映行业生产节奏:根据行业协会统计,节后电池级碳酸锂报价在15.5-16万元/吨,较节前上涨5000元/吨,工业级碳酸锂主流价在14.5-15万元/吨,氢氧化锂在15万元/吨。

通过分析,我们认为2018年暂缓期中A00级乘用车(主要为250公里以下续航里程车型)较暂缓期之后补贴金额更高,而车企今年亦有较大的双积分压力,我们认为暂缓期内A00级乘用车存在“抢装”可能性,6月之前新能源汽车环节生产节奏将保持旺盛。而去年同期受政策影响,销量基数较低,所以我们预计上半年新能源汽车销量有望实现同比40%~50%的增速。

3.继续强调前期观点:节后看反弹,一季度各月销量数据提供第一轮基本面支撑

毋庸置疑,受益行业基本面/政策面的向上变化,以及整个二级市场投资风格的切换,我们继续前期判断:节后新能源汽车板块具备反弹行业。

但在本轮反弹背后,我们认为2~3月份有望实现持续同比增长的新能源汽车销量数据,对本轮反弹行情提供基本面支撑,所以本轮行业有望具有较长延续期。我们对于今年新能源汽车板块投资节奏判断如下:

①.产业政策落地+春节期间外盘表现优秀,带来板块投资情绪提振,我们认为春节后前期市场认可的细分领域龙头存在估值修复的投资机会;②.6月之前存在的抢装行情支撑产业分化下的龙头企业放量,所以2月和3月的产销量数据为重要参考,但我们预计放量车型主要为A00级乘用车;③.“量”+“价”的综合影响,对成本控制力强的公司带来的持续性的业绩贡献,2018年新能源汽车产业逻辑已从“全民参与冲规模”走向“龙头领军提质量”,拥有被市场认可的长期竞争力的企业具备长期的股票配置价值。

4.本周电池材料价格跟踪

电池制造环节:受原材料涨价因素,近期钴酸锂及三元材料类圆柱形电池涨价0.1~0.2元/颗,现主流2500mAh圆柱产品6.5-6.8元/颗。

正极材料及前驱体:春节后,正极材料继续价格上行:现NCM523动力型三元材料主流价在23-23.5万元/吨,较节前上涨5000-10000元/吨;NCM523容量型三元材料报价在21-22.5万元/吨,上涨5000-15000元/吨,NCM622三元材料报价24.5万元/吨。现4.35V钴酸锂报价均在46-47元/吨,较节前上涨2-3万元/吨。

正极材料金属原料:前驱体方面,节后三元前驱体上调10000元/吨,523型主流报价14-14.5万元/吨;钴现主流报价59.5-60.15万元/吨之间,较节前上涨2万元/吨左右。电池级碳酸锂报价在15.5-16万元/吨,较节前上涨5000元/吨,工业级碳酸锂主流价在14.5-15万元/吨,氢氧化锂在15万元/吨。

其他材料:本周价格没有显著变化。

(以上信息来自于中国化学与物理电源行业协会)


新能源发电

新版光伏制造规范出台,龙头优势持续提升



1.新版光伏制造规范出台,光伏龙头优势持续提升

近日工信部印发了最新版本的光伏制造行业规范条件,新版规范条件对于行业新增产能做了更为严格的要求。其中有3点改动较大:1、新建和改扩建多晶硅制造项目,最低资本金比例为30%。2、现有光伏制造企业及项目产品应满足的条件中,多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于18%和19.5%(较2015年修订版提高1个百分点)3、新建和改扩建企业及项目产品应满足的条件中,多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于19%和21%(分别较2015年修订版提高0.5个百分点和1个百分点)。在近几年光伏行业需求持续向好的背景下,部分低效产能未能有效出清,影响行业长远健康发展。此次工信部印发的新版规范条件,将实质性抬高光伏行业新建和扩建产能门槛,掌握核心技术以及拥有资本实力的企业将有机会进一步做大做强,市场份额将持续向龙头公司聚集。

2. 2017年度光伏发电市场环境监测评价结果出炉,关注绿色区域市场指标倾斜

近日国家能源局公布了2017年度光伏发电市场环境监测评价结果:其中I类资源区中宁夏,甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌,新疆哈密、塔城、阿泰勒、克拉玛依市场环境较差;二类地区中甘肃除I类外其他地区,新疆除I类外其他地区较差。因此整体来看甘肃、新疆、宁夏三省光伏市场环境较差,未来这些省份的指标将面临减少,指标将更多中东市场监测显示为部绿色区域的倾斜。

3.关注分布式管理办法,户用分布式成长性确定

光伏行业未来的增量空间主要在于分布式。随着新一轮标杆电价的确立,分布式补贴仅下调0.05元/kWh,电费端收入影响约5%-8%,组件端常规降价即可对冲影响。在此背景下建议关注可能出台的分布式管理办法,如果工商业屋顶不被纳入指标管理,那么分布式装机预计将在2017年19.44GW的基础上继续维持高速增长。而如果被纳入指标管理,户用分布式高成长性则依然相对比较确立。而光伏龙头企业将可以通过市场份额提升、推动产品出口、降低成本等一系列方式降低影响,龙头公司盈利情况依然可以保持乐观。

4.风电大周期开启,积极拥抱龙头

正如我们一直所强调的冬季开工率下降叠加新年影响,农历新年季往往是新能源行业淡季。随着3月份逐步进入开工季,新能源下游需求复苏,行业即将转暖。风电行业经历近2年调整消化,抢装后遗症正逐步消退,行业内各项指标边际改善显著,底部位置确立,风电正开启新一轮景气周期。1、弃风率逐步下滑,“红六省”部分省份有望解禁。2、南方风电场经过近几年的开发、探索,经济性显现,已经俱备了较好的开发价值。3、各省分散式风电政策正陆续出台,审批权下放、简化核准流程趋势明朗,投资主体有望多元化。4、海上风电随着技术逐步成熟,投资回报率逐年上升,目前开工量维持在较高水平,装机量大概率超预期。风电行业经历了2轮洗牌,龙头公司竞争力持续增强,市场份集中度不断提升。

5.新能源景气周期确立,坚守趋势向上行业

新能源长期向上趋势是由全球倡导低碳化发展的大潮、国家大力支持绿色能源的大环境,以及行业自身长期发展所逐步形成的竞争力所决定。平价上网且行且近,制约行业发展的补贴瓶颈即将突破,行业格局正在重塑,龙头公司强者恒强。新能源上行周期中值得坚定持有!

6.推荐标的

我们继续推荐关注风电领域龙头厂商:

金风科技(002202.SZ)、天顺风能(002531.SZ)、泰胜风能(300129.SZ)和中材科技(002080.SZ)

光伏产业链、单晶领域、分布式等领域的龙头标的:

通威股份(600438.SH)、隆基股份(601012.SH)、阳光电源(300274.SZ)、正泰电器(601877.SH)和林洋能源(601222.SH)

7.风险提示

装机量不及预期、政策扶持力度不及预期

电力体制改革

2018年电力市场交易提速,新能源消纳打开新空间


1.电力市场化交易改革加速,新能源消纳空间进一步提升

2月24日,国家发改委、国家能源局在北京电力交易中心组织召电力市场化交易专题会议。国家发改委副主任连维良会上表示,2018年是改革开放40周年,电力体制改革作为经济体制改革的重要方面,更要加大推动力度,建立完善的相关配套政策,特别是科学合理的市场化定价机制,以大幅提高发用电计划放开比例,促进清洁能源消纳,提高市场化水平。国家电网也明确全力服务清洁能源发展、进一步扩大市场交易规模等8个方面工作。

2.五大区域电网输电价格明确

本周,国家发改委下发《关于核定区域电网2018-2019年输电价格的通知》,核定了华北、华东、华中、东北、西北区域电网首个监管周期(2018年1月1日-2019年12月31日)两部制输电价格水平。其中,电量电价部分随区域电网实际交易结算电量收取,由购电方承担。容量电价部分则随各省级电网终端销售电量(含市场化交易电量)收取。

根据核定文件,华北、华东、华中三个区域电量电价的输电价格为0.01元/千瓦时,东北、西北两个区域为0.02元/千瓦时。容量电价则根据各个省份(市、区),各有不同,如山西、四川为0元/千瓦时,北京最高为0.051元/千瓦时。

3.输配电价改革进程超过预期,放开两头、管住中间的改革政策正在不断落地

2017年底发改委出台《区域电网输电价格定价办法(试行)》、《跨省跨区专项工程输电价格定价办法(试行)》和《关于制定地方电网和增量配电网配电价格的指导意见》;已核定国内各省电网输配电价;调整宁东直流、哈郑直流等五条专项工程输电价格,年内完成全部跨省跨区专项输电工程成本监审和输电价格复核工作。

4.水电、新能源跨省跨区电力市场化交易规模将加大

水电、新能源等跨区消纳和交易在输配电价改革的基础上有望加速,新能源并网消纳有望进一步得到改善。2017年,全国除西藏、海南外,其余各省区市均组织开展市场化交易,全年交易电量累计1.63万亿千瓦时,同比增长45%,占全社会用电量比重达26%左右

根据发改委统计,2017年跨省跨区清洁能源送出电量5870亿千瓦时。其中,完成西南水电送出2638亿千瓦时,增长10.2%,为减少西南水电弃水发挥了积极作用;实现风电、光伏发电跨省外送市场化交易电量366亿千瓦时,同比增加26%,缓解了“三北”地区弃风弃光压力。

工业自动化控制

工业互联网政策持续推进,工控行业景气度高企

1.工业互联网获政策持续推进,看好工控长期发展

继去年11月国务院发布关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见之后,2月工信部发文将设立工业互联网专项工作组,体现国家对工业互联网的重视上升到新的高度。发展工业互联网,总体要求是以全面支撑制造强国和网络强国建设为目标,围绕推动互联网和实体经济深度融合,聚焦发展智能、绿色的先进制造业。我国积极推进工业互联网,有利于加速智能制造发展,更大范围、更高效率、更加精准地优化生产和服务资源配置,促进传统产业转型升级,为制造强国建设提供新动能。我们认为,工业互联网相关政策是“中国制造2025”的延续,智能制造将迎来重大历史发展机遇,而工控作为制造业的核心基础零部件,将是政策重点支持领域,有助于国内工控企业快速发展。

2.工控下游维持高景气度,持续看好今年工控行业需求

2018年2月中国制造业PMI为50.3,受春节因素影响有所下降,而2月生产经营活动预期指标为58.2,较1月56.8有所回升,预示3月制造业PMI将有较大概率回升。此外,1月挖掘机销量10687台,同比增长135%,验证固定资产投资需求较好,工控下游仍保持较高景气度。2017年工业企业利润总额增速高达21%,企业盈利能力提升将推动设备升级改造需求,我们预计2018年制造业投资仍将有较好增长,推动今年工控行业需求增长。

3.工控下游OEM行业需求快速增长,装备制造业产业升级提升成长性

工控行业自2016年下半年起复苏,此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加。工控下游OEM市场需求来自装备制造业复苏,增速大幅领先项目型市场,是工控行业增长主要动力,项目型市场由于供给侧改革影响预计将保持平稳。此外,因我国劳动力成本持续增长,制造业人工替代推动的产业升级也日益加速,以代表制造业自动化水平的机器人为例,2017年我国工业机器人产量达13.1万套,同比增长高达68.1%。产业升级促使单个设备的工控产品价值量有所增长,打开工控市场长期增长空间。

4.本土龙头企业在OEM市场更具优势,提供行业解决方案市场份额快速提升

OEM市场客户对工控产品价格更为敏感,而项目型市场客户更为看重产品品牌。目前本土龙头企业产品性能已达到和外资同等水平,具有较高的性价比,对客户的个性化需求响应较快,通过行业解决方案进行差异化竞争,尤其在新兴行业的快速发展和产业升级进程中能抢占先机。因此本土品牌更多集中在OEM市场,在此轮OEM市场的高增长和产业升级中份额显著提升。另一方面,外资工控企业由于研发、生产很多仍在海外,且供货期较长,对本轮工控复苏提前准备不足,2017年普遍处于缺货状态,为本土企业带来更多机会。汇川技术2017年营收增长31%,其中通用变频、通用伺服和PLC预计分别同比增长50%、100%和70-80%;信捷电气2017年营收增长37%,伺服系统实现近60%高速增长;英威腾2017年营收增长62%,2018年一季度也保持较快增速。工控行业本土领先企业市场份额不断快速提升,长期持续推荐本土龙头企业汇川技术、宏发股份、长园集团、信捷电气、英威腾。

电力设备

张北柔性直流电网开工,新能源消纳仍是电网升级主线

事项:

张北柔性直流工程2月28日开工建设。该工程连接河北张家口可再生能源示范基地与北京,总投资125亿元。工程建成后,将有效促进张家口新能源外送消纳,为京津冀地区提供稳定可靠的清洁电力。

1.世界首个柔性直流电网动工,将有力促进张家口地区新能源消纳

“张北可再生能源柔性直流电网示范工程”是目前电压等级最高的柔性直流输电工程,电压等级将达到±500kV,规划总容量达到 9000MW,其中换流站单体容量最高达到 3000MW 级别。柔性直流输电技术是直流输电技术的升级,通过换流阀中使用IGBT替换晶闸管,使得直流控制实现了质的飞跃,摆脱了传统直流输电对电网的冲击、换相失败等诸多缺点。张北直流工程将直接打得通张家口可再生能源示范区与北京电网,依靠自身先进的控制技术,隔离可再生能源发电的波动性,为北京提供稳定的清洁电能。到2020年,张家口可再生能源基地发电装机规模将达到20GW,包括风电1300万千瓦,太阳能发电700万千瓦,而周边仅有北京一个负荷中心,并且电网安全要求极高。柔性直流电网工程的建成,将有力的促进张家口地区的新能源消纳,同时为其他地区的新能源发电消纳提供了参考。

2.柔性直流是电网领域的最前沿技术,国内外逐步走向商业应用

截至 2015 年底,世界范围内已投运的柔性直流输电工程达到 25 条,其中最高电压等级在±320kV,输送容量 1000MW。自 1997 年第一条柔性直流工程投运至今,经过近 20 年的发展,柔性直流输电技术已经成熟,我国也掌握了全面工程技术能力。目前,全球在建工程达到 15 条,最高电压等级达到±420kV,输送容量 1250MW。英国、美国、北欧地区也在未来有大范围柔性直流输电工程的规划。国家电网、南方电网都开始了对于柔性直流工程应用的大规模规划研究。我国目前在运柔性直流工程 5 条,张北柔性直流输电工程将完全实现技术的自主知识产权。柔性直流未来的市场空间虽然很大,但是目前的经济性在国内还无法很好的体现。在德国,远海风电场就有8条线路使用了柔性直流技术,成为了最主要的商业应用模式。

3.核心装备已出口国际市场,国网系龙头是主力

2017年6月,南瑞集团成功中标了英国“设得兰”岛柔直工程换流阀供应项目,实现了柔直技术产品的首次出口。柔性直流工程的建设需要诸如 IGBT 换流阀、直流断路器等核心设备,是工程的关键所在,也是高端制造前沿领域之一,总工程成本中的占比在 25~30%左右,核心装备技术门槛难度都较高,国内最主要厂商是以南瑞集团为代表的国网系龙头。我们认为,国网系龙头仍然是电网领域技术、制造能力的代表,特别是传统电力设备逐步升级的过程,只有龙头厂商才能布局储备前沿技术。尽管目前,核心装备的成本较高、上游核心器件仍需进口,但国际市场和未来国内新能源消纳的需求倒逼,将有望一步步打开市场空间。

4.电网:新能源消纳依旧是电网升级主线,储能市场值得关注

随着新能源装机量的快速提升、平价上网的日益临近,保障新能源消纳已经成为电网升级建设的主要目标和重要任务。在此方向下的,并网技术、输电技术、储能技术的发展应用有望成为下一个投资热点。储能技术市场需求正在迅速酝酿,分布式发电、微网技术、电力市场体制改革发展的相互催化有望带动储能市场的爆发,上游电池供应商将成为最受益环节。207年底至今,多个地区颁布了电力辅助服务“市场化”的改革文件,明确了储能作为参与电网调节的主体地位。特别是南方区域,为电化学储能电站制定了专门的实施细则,储能的商业模式正在逐步清晰。

5.总观点:外部因素驱动电网升级,重点关注新技术、新领域、新商业模式布局标的

我们认为,我国主干电网建设已经初步完成,750kV主干电网已在全国范围内架设,电力工业的主要矛盾已从缺电、送电、用电的基础性问题升级为新能源发电、新能源汽车充电等外部性因素带来的冲击。另一方面,电力体制改革进程加快,电力市场交易、辅助服务市场的制度改革升级,也将带来全新的商业机会,例如调峰、调频服务等。但我们判断,无论是技术、制度的变化,过程都将会较为缓慢,但衍生出的市场空间会非常巨大。从长期看具有电力二次设备、电力电子技术、储能技术等优势的公司,需要受到重点关注。同时,在电力辅助服务、充电运营等新商业领域布局的公司也有望实现产业转型。

风险提醒

电力设备与新能源产业发展不及预期;智能电网建设进度低于预期。

具体内容详见华创证券研究所2018年3月4日发布的报告《电气设备行业周报:新能源板块节后强势反转,工业互联网催化工控龙头投资机会》


长期跟踪及推荐标的及电池市场数据长期更新

【华创电新·数据】电池市场数据汇

【华创电新·周报】长期跟踪及推荐标的逻辑


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