海通石化:恒力股份(600346)——完善涤纶全产业链布局

海通石油化工2018-12-05 17:50:34

投资要点

借壳大橡塑完成上市。公司原为橡胶塑料机械行业的专业制造商,20163月,公司作价7.17亿元将盈利能力较弱的原有业务出售给大连国投集团子公司营辉机械,同时通过发行股份及支付现金的方式注入盈利能力较强的化纤及热电资产恒力股份。

国内领先的涤纶生产企业。恒力股份是国内领先的涤纶生产企业之一,拥有年聚合产能220万吨,其中涤纶民用长丝年产能150万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能50万吨,在涤纶长丝行业中处于领先地位。

涤纶长丝供求关系改善,产品价格、价差回暖。2015年起涤纶长丝行业开始淘汰过剩产能,行业供求关系改善。2016年来涤纶长丝价格、价差分别上涨48%68%2017年涤纶长丝预计仅新增138万吨产能,增速约为4%,行业供给关系有望持续改善。

公司涤纶长丝以FDY为主,产能较大,具有成本优势。目前市场上涤纶长丝以POY为主,2017年新增产能也多为POY装置。公司寻求差异化竞争,重点生产FDY和超细旦民用长丝,民用长丝产品毛利率明显高于同行业其他企业。

收购康辉石化,布局BOPET薄膜和PBT树脂领域。20169月,公司以6.38亿元收购康辉石化75%股权,其主要资产为20万吨/年聚酯薄膜(BOPET)项目和2*8万吨/年聚对苯二甲酸丁二脂醇(PBT)项目。该交易有助于推动公司整体上市进程,提升竞争能力。

拟发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权,完善产业链,加快恒力集团石化业务板块整体上市2017125日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以6.85/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权。同时,公司拟以6.85/股的价格非公开发行股份募集不超过115亿元配套资金用于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目。此次交易完成后,公司将形成芳烃-PTA-聚酯-涤纶长丝的完整产业链,并加快实现恒力集团石化业务板块的整体上市,发挥协同效应。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018EPS分别为0.180.250.30元(按照增发完成后61.83亿股进行摊薄)。按照2017EPS以及36PE,我们给予公司9.00元的目标价,首次给予“增持”投资评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险;收购项目进程不及预期。

借壳大橡塑完成上市。公司原为橡胶塑料机械行业的专业制造商,主要生产橡胶生产线等通用设备、子午胎成套设备、轮胎翻新设备及塑料加工制品。近年来国内橡胶行业产能过剩加剧,下游需求不振,行业整体低迷,公司连续出现亏损。20163月,公司作价7.17亿元将盈利能力较弱的原有业务出售给大连国投集团子公司营辉机械,同时通过发行股份及支付现金的方式注入盈利能力较强的化纤及热电资产江苏恒力化纤股份有限公司,至此恒力股份完成借壳上市。国内领先的涤纶生产企业。恒力股份是国内领先的涤纶生产企业之一,主营业务为涤纶相关产品的研发、生产和销售以及热电的生产和销售。在涤纶纤维领域,公司的主要产品为涤纶民用长丝(包括POYDTYFDY)、涤纶工业长丝和聚酯切片,拥有年聚合产能220万吨,其中涤纶民用长丝年产能150万吨,涤纶工业丝年产能20万吨,聚酯切片年产能50万吨,在涤纶长丝行业中处于领先地位。涤纶长丝供求关系改善,产品价格、价差回暖。2011年,我国涤纶长丝产能实现快速投放,仅一年时间新增产能上千万吨,达到3200万吨,行业供给过剩现象严重,行业盈利能力下滑。2015年起,行业内部分具有一定规模的企业开始陆续退出市场,产能十年来首次出现下滑,行业供给过剩现象得到缓解,生产过剩量开始下降。截至2015年底,我国涤纶长丝产能3251万吨,产量2958万吨,表观消费量2838万吨。目前涤纶长丝价格、价差分别为8950/吨和1314/吨,较2016年以来分别上涨48%68%。根据金银岛统计,2017年涤纶长丝预计仅新增138万吨产能,增速约为4%,行业供给关系有望持续改善。公司涤纶长丝以FDY为主,产能较大,具有成本优势。目前市场上涤纶长丝以POY为主,2017年新增产能也多为POY装置。公司寻求差异化竞争,重点生产FDY和超细旦民用长丝。同时公司专注研发,工艺路线成熟稳定,民用长丝产品毛利率明显高于同行业其他企业。收购康辉石化,布局BOPET薄膜和PBT树脂领域。20169月,公司以6.38亿元收购康辉石化75%股权。康辉石化为公司实际控制人陈建华、范红卫夫妇旗下子公司,主要资产为20万吨/年聚酯薄膜(BOPET)项目和2*8万吨/年聚对苯二甲酸丁二脂醇(PBT)项目。公司收购康辉石化,能进一步拓宽上市公司主营业务收入,并进一步推动公司整体上市的进程,提升整体竞争能力。

拟发行股份收购恒力投资和恒力炼化100%股权,完善产业链,加快恒力集团石化业务板块整体上市2017125日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以6.85/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权,其中恒力投资100%股权预估值为83.11亿元,恒力炼化100%股权的预估值为31.99亿元。同时,公司拟以6.85/股的价格非公开发行股份募集不超过115亿元配套资金用于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目。恒力投资和恒力炼化为公司实际控制人之一范红卫旗下企业,此次交易完成后,公司将形成芳烃-PTA-聚酯-涤纶长丝的完整产业链,并加快实现恒力集团石化业务板块的整体上市,发挥协同效应。恒力投资:国内大型PTA生产基地之一,为涤纶生产提供原料恒力投资全资子公司恒力石化在大连长兴岛建成并投产了660万吨/PTA生产装置,为全球单体产能最大的PTA生产基地,约占国内实际产能的20%。按照1吨涤纶长丝消耗0.86PTA计算,恒力石化能够提供恒力股份170万吨涤纶长丝的全部PTA原料。

恒力炼化:2000万吨/年炼化一体化项目恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目为国家重点项目,位于大连市长兴岛经济区,项目总投资562亿元,将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置、公用工程及辅助生产设施和码头工程,每年可生产对二甲苯约450万吨。项目于2016年开始建设,预计2019Q1投产。按照1PTA需要0.66吨对二甲苯计算,恒力炼化项目投产后,恒力石化PTA生产所需对二甲苯原料基本可以实现自给自足,公司产业链得到进一步完善。预计项目可实现年营业收入916.15亿元,净利润128.77亿元,公司盈利能力将得到大幅提升

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018EPS分别为0.180.250.30元(按照增发完成后61.83亿股进行摊薄)。按照2017EPS以及36PE,我们给予公司9.00元的目标价,首次给予“增持”投资评级。风险提示:产品价格大幅波动的风险;收购项目进程不及预期。

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