【申万宏源电子】 | 一周观点:1Q18虽难逃淡季紧箍咒,但2018年苹果越吃越甜

申万宏源电子研究2019-01-16 06:42:28

前言

本周12月最后一周,2017年马上就要结束;祝大家圣诞快乐、新年快乐!

 

回顾2017年,有一个奇特的现象,就是从记忆体、面板、被动元件…通通都在涨价,手机也跟着涨价。而三星苹果都陆续推出全面屏,华为OppoVivo小米…等也都卯足全力跟进,我们一度还很乐观看待这些旗舰新机,但事后诸葛从销售状况来看,旗舰机因为价格偏贵,其实没有卖得那么好,不仅苹果iPhoneX产销之间出现杂音,就连国产品牌也下修出货预估,OppoVivo最近也因为库存太多,现在状况有点惨;最近下修都是各品牌的旗舰机

 

于是大家会认为,手机零组件1Q18接单状况不会太理想,尤其1Q18马上又要进入半导体传统淡季,现阶段投资信心修复比较困难。而日前也传出台积电A11被苹果砍单30%、富士康暂缓招工,都加深了1Q18出货下修的风险。

 

台积电A11是用在2017年的3支iPhone新机,整体砍单30% 听起还很吓人,但对应到iPhoneX实际下修没那么多,而且有的转去购买A10老款iPhone7,使得1Q18整体iPhone新旧机型加起来没那么悲观,状况甚至比上一年同期还好(所以说A11砍单30%,台积电受伤较为严重,但零组件受创没那么剧烈)

 

尤其2018年全年手机趋势其实已经大至确立,苹果2018年有可能在价格上会做出一些让步,也可能针对中国市场推出双卡双待功能,一旦成真,苹果2018年所有iPhone新旧机型加起来,销量应该会挑战历史新高,因此苹果概念股仍将持续受惠,尽管股价短期内难逃1Q18淡季紧箍咒,但长期来看苹果概念股受惠力度还不小,最快2Q18季底就会开始陆续拉货。

 

苹果2018年iPhone新机应该通通都舍弃指纹识别、通通都采用3D Sensing,而非苹果阵营也会在2018年底前陆续导入3D Sensing,为2019年的5G手机配套。也就是说,2018年3D Sensing会更加普及,舜宇光学(港股)信利国际(港股)会大放异彩,砷化镓等III-V族半导体也会很棒,三安光电想象空间自然不小。而手机大厂通通都在为5G、Pre 5G做准备,将来对各种高频、低介电常数材料需求势必增加,去金属化的现象也会更加明显。

 

此外,立讯精密信维通信瑞声科技(港股)欧菲科技…等“模组化” 概念股前景依然乐观,安洁科技合力泰闻泰科技…等短期基本面亦佳,“单一” 零件的东山精密超声电子舜宇光学(港股)…我们也持续看好。

 

另外,我们说过京东方A迟早都会涉入半导体领域、属于国家队战略第一梯队,其北京芯动能已经要投资西安的硅晶圆,近日又和台系Driver IC封测厂颀邦达成联盟,将投资合肥COF卷带厂,未来将针对高阶手机及小间距面板领域。

 

最后,和大家简单说几句,电子零组件的涨价,很多都是人为操控的结果,虽然对外都说是市场供求,但只要是人为涨上去的,最后一定会掉下来,一样,先点到为止。

 

核心观点

核心观点:尽管短期杂音涌现、信心溃堤,但长期趋势依旧向好、长期订单无虞

 

上周国内指数微幅回温,上证上涨0.95%、深证上涨0.87%、创业板下跌0.26%,但主要电子指数均微幅上涨,申万电子指数上涨0.42%、费城半导体指数上涨1.62%、台湾电子指数亦上涨0.14%。现阶段投资信心修复比较困难,但也慢慢止跌了

 

市场日前传出台积电A11被苹果砍单、富士康暂缓招工,但其实1Q18整体iPhone新旧机型通通加起来,甚至可能比上一年同期还好。而明年苹果会有一支双卡双待、低价版iPhone,应该会卖得不错,因此从长期来看,明年所有的iPhone新旧机型加起来,销量应该会上窜到历史新高,2018年苹果概念股仍将持续受惠,受惠力度还不小。尽管买气出现观望、换机周期向后拉长,也加深了1Q18出货下修的风险,但长期来说不用过于悲观,2018年苹果概念股会变得很好,比2017所谓的iPhone十周年好很多

 

此外,“模组化” 仍然是最大的方向,未来势必大者恒大、强者恒强,立讯精密信维通信瑞声科技(港股)欧菲科技…等“模组化” 概念股前景依然乐观,而安洁科技合力泰闻泰科技…等短期基本面也不错,历经前期的调整,近期买点也都一一浮现。

 

还在做“单一” 零件的厂商,特别是在无线化、少/无孔化、去金属化…等趋势下,如果没有进阶到“模组化”,将来的风险只会越来越高,少数例外的“单一” 零件如:东山精密超声电子,则因为“纯内资”、“纯中资” 这样的护身符,未来几年内都不会出现大问题,同样都在苹果默许下扩充产能,订单不虞匮乏。而非苹果的部分,明年应该会比较辛苦。不过少数如舜宇光学(港股)信利国际(港股)这种既是非苹果,又没有明显“模组化” 基因的公司,在安卓阵营积极储备3D Sensing 的大方向上,明年也可望有更好的表现。

 

长期来看,除了“模组化” 之外,明年相当确立的5G射频器件、隔离器件、塑料屏蔽件(去金属化)、无线充电,也都是值得关注的投资议题,各位第一个想到的会是信维通信,而我们预料它将来会大量采用不少雷射激光制程工艺,所以连带让大族激光顺便充满想像空间。

 

另外,关于苹果的多层液晶聚合物LCP天线,日系FPC退出的连锁反应、间接受惠的是东山精密;LCP天线本身的议题和故事,最直接相关的就是信维通信立讯精密这当中应该会有一家和台系FPC厂越走越近,双方“合作” 的概率会越来越高;LCP天线相关AOI检测设备,精测电子大族激光也都是受惠标的。

 

小结,2018年“模组化” 大未来,我们推荐:信维通信立讯精密瑞声科技(港股)欧菲科技,国家战略第一梯队的3家我们建议优先关注中芯国际(港股)。以往推荐的slogan「立冬超安信」亦持续推荐:立讯精密东山精密超声电子安洁科技信维通信

 

其他基本面不错、本周推荐标的尚包括:横店东磁大族激光江粉磁材闻泰科技蓝思科技合力泰精测电子康尼机电德赛电池舜宇光学(港股),而具备资金转进避风港角色的EPC太极实业亚翔集成,近期调节资金的功能也越来越显著。另外我们建议关注:旭升股份电连技术东尼电子田中精机顺络电子联创电子士兰微,以及国家战略第一梯队的另外2家三安光电京东方A,也请留意信利国际(港股)


风险提示

风险提示苹果iPhoneX良率最近上升速度很快,但良率上得越快、“产量” 越多,刚性换机需求满足时点越早到来,昂贵的手机“销量” 就越早出现下滑,电子股的股价高点就结束得越快。

 

苹果明年iPhone新机应该会全面舍弃指纹识别、全面采用3D Sensing,而非苹果阵营也会在2018年底陆续导入3D Sensing,为2019年的5G手机配套;这对“单一” 指纹识别供应链长期来说不是好事,也要被逼得走上“模组化” 的道路。

 

明年苹果那支双卡双待iPhone对消费者的吸引力不小,尤其现在消费者都越来越聪明,短期内会让既有机型卖不太动,会出现买气观望、换机周期拉长等现象,使得1Q18出货面临下修风险。

 

鸿海富士康将在美国设厂、美国总统特朗普减税,背后的意义已经透露出苹果意欲大量推行“模组化” 和“自动化”,Made in USA也是玩真的,这对亚太地区包括中国大陆在内,诸多“单一” 零组件供应商亦将随之产生更多的不确定性。

 


正文



1). 苹概股观测点从iPhoneX “产量” 转变为“销量”,近期杂音频传但基本面其实不差

 

目前iPhoneX良率上升速度很快,货源可谓相当充足,目前大陆消费者当天下单购买iPhoneX,几乎在隔天就可以发货了,也因此让股价观测点从“产量” 变成了“销量”。产销之间发生变化,说明这么贵的手机,在陆续满足刚性换机求之后,目前感觉有点卖不动了。

 

日前富士康郑州厂已传出暂停招工,台积电A11订单也传出被苹果砍了30%,台北股市苹果概念的台积电大立光鸿海,也成为外资圣诞节放假前调节的目标。

 

值得一提的是,A11用在iPhoneX、iPhone8/8 Plus 等3个机型,整体砍单30% 听起还很吓人,但对应到iPhoneX,1Q18从原本规划的4,500~5,000万支的基础(良率正常后,每周产量是350~400万支)下修到3,600~4,000万支,iPhoneX下修幅度其实也还好,更何况部分消费者转去购买A10的iPhone7/7 Plus,使得1Q18整体iPhone新旧机型通通加起来没那么悲观,状况甚至可能比上一年同期还好(所以说A11砍单30%,台积电受伤较为严重,但零组件受创没那么剧烈)

 

而明年苹果会有3支iPhone新机,3支都是全面屏,3支都有3D Sensing、都没有指纹识别,而这3支新机有2支是OLED屏,剩下那支LCD面板的就是传说中的低价版iPhone,可能会是符合中国需求的双卡双待,因此在内地市场有可能会卖得不错(这支低价iPhone很有可能会对2018年国产手机产生部分冲击)。也正因为如此,尤其在消费者越来越聪明的情况下,此举反而会造成短期买气观望、换机周期延长。虽然加深了1Q18出货下修的风险,但从长期来看,苹果概念股没有问题,明年所有的iPhone新旧机型加起来,销量应该会上窜到历史新高,2018年苹果概念股仍将持续受惠,受惠力度还不小。

 

明年有2支iPhone是OLED屏,而iPhone的OLED屏现阶段都还必须仰赖三星,但苹果三星毕竟还是敌对大于合作,所以不难看出苹果为什么会和LG越走越近,除了把电池芯集中下单给LG之外(这也是我们说的模组化趋势之一),明年也会开始跟LG要OLED产能。更重要的是,苹果不让三星即将推出的折叠手机专美于前,预料苹果势必会找LG共同开发折叠手机,产品问世至少是2019~2020年了。这些趋势我们都会在往后的周报里陆续提及。

 

iPhoneX有的说好用,有的说一般。其实iPhoneX卖的不只是硬件的这部手机,更重要的是它背后其他的软件功能,但是这些功能今年还看不到,如果随着时间往后推移,iPhoneX硬件的优点就会随着软件更新而被放大,明年夏天iPhoneX应该就能够做到现在做不到的事。

 

iPhoneX受惠的A股企业,“议题概念”及受惠程度较大的包括:HDI手机板概念的超声电子、FPC软板概念的东山精密、摄像头和Force Touch及其他议题的欧菲科技(名字从“欧菲光” 改成“欧菲科技”,说明公司不会局限既有业务),SiP封装的长电科技,配套日月光的SiP模组环旭电子,Lightning、天线、声学、AirPods耳机与无线充电多重概念的立讯精密,天线和无线充电的信维通信,电池的德赛电池欣旺达,2.5D玻璃的蓝思科技,以及不锈钢金属中框科森科技,功能性器件和光电胶的江粉磁材安洁科技,电声器件相关的瑞声科技(港股)歌尔股份也是受惠股。




2). 2018年延续iPhone、5G射频器件及汽车电子主轴,背后仍是“模组化” 趋势


盖晶圆厂、无尘室的EPC是一个中长期的方向,算是防御型股票,每当电子其他族群不确定、获利了结之际,正好可以提供资金“转进” 的避风港,就像9月中旬iPhone新机发布前后,资金选择先退出观望,适逢公募基金3Q17季度绩效结算,于是资金转入了EPC的太极实业亚翔集成,以及封测的长电科技通富微电华天科技

 

现在是布局2018年增长确定的时刻,从“估值切换” 角度大家都买不下手,所以我们换个方式来陈述;2018年我们该买的是大方向、大战略,核心主轴就是:大者恒大、强者恒强,“模组化” 蔚为趋势,一旦确立了核心主轴、广为众人所接受,那么估值势必水涨船高。

 

所以,我们直接看明年2018年。首先,全面屏的机会相当确定,概念受惠的包括:大族激光闻泰科技深天马A欧菲科技长信科技合力泰…;然后无线充电接受端的方案由FPC改为线圈,信维通信立讯精密安洁科技横店东磁东尼电子田中精机飞荣达…等都是受惠标的;明年5G手机射频器件预料将会大放异彩,最好的标的包括:信维通信立讯精密电连技术…等。

 

明年苹果3款iPhone通通都没有指纹识别,因此“单一” 指纹识别只剩下一年好光景,将来势必“模组化” 了。明年3款iPhone通通都会用3D Sensing技术,不管苹果、非苹果欧菲科技水晶光电舜宇光学(港股)信利国际(港股)…等都可以关注。

 

而2018~2019年晶圆厂无尘室EPC业绩也会开始释放,包括:太极实业、亚翔集成。而电动汽车和特斯拉也都是中长期的趋势,旭升股份安洁科技宏发股份胜宏科技中航光电得润电子…。

 

这里不断重复出现的个股名字如信维通信立讯精密,其实背后都有一个很大的共同逻辑,就是“模组化”!国内像是信维通信立讯精密瑞声科技(港股)等3家零组件“模组化” 趋势已经很明显、形成三足鼎立局面,明年第4家欧菲科技预料也会冒出来加入“模组化” 战局,共同形成四大天王。另外,国家队战略第一梯队业已成形,中芯国际(港股)三安光电京东方A,也已共同形成大市值战略公司。

 

“模组化” 为什么很重要?除了省空间、塞电池,还方便供应链管理、缩减供应商数目(苹果Tim Cook 不就正在做这件事?)。更重要的是,特朗普要求将来苹果回归美国Made in USA,配套的也会是“模组化” 好的零件,可以进行智能制造,而中国“十九大” 也传达先进制造的方向;中美两大强国,接下来走的都是智能制造路线,而智能制造必须零件“模组化”!

 

另外,关于苹果的多层液晶聚合物LCP天线,日系FPC退出的连锁反应、间接受惠的是东山精密;LCP天线本身的议题和故事,最直接的信维通信立讯精密;LCP天线相关AOI检测设备,精测电子大族激光也都是受惠标的。这些标的都是不断重复出现的名字。

 

 


3). 国内“模组化” 四大天王已初步成形,“单一” 指纹识别仍具炒作空间


“模组化” 最表面的效果,就是在有限的空间里,尽可能塞进更多的电池,而背后最大的原因,是便于供应链管理、缩减供应商数目,同时有利于高度自动化组装、智能制造、Made in USA。

 

先跳个tone 说件事;苹果明年3支iPhone都是全面屏,3支都有3DSensing、都没有指纹识别,这对“单一” 指纹识别供应链长期来说不是好事。

 

不过,因为“单一” 指纹识别已经很廉价了,从现在开始一直到明年秋天,可以预料所有非苹果、国产手机、阿猫阿狗手机,都会大量采用便宜的“单一” 指纹识别方案,所以在“薄利多销” 的情况下,“单一” 指纹识别的量会突然放大、变得非常好,概念股可以炒一波,一直到3DSensing技术慢慢开始从苹果外流出来到非苹果阵营,然后“单一” 指纹识别方案就会销声匿迹,也会和其他功能整合成“模组化” 的方案(比如指纹识别+触控模组)

 

回到“模组化” 趋势本身;因应“模组化”,多片HDI手机板成为趋势下(多片HDI 彼此以软板FPC连结,省下来的空间可以塞电池和别的模组),本来就是苹果供应链但2016年以前没切入iPhone的超声电子就跃上舞台了。而撇除掉“纯内资” 不说,光看“模组化” 趋势,我们也看出了不少端倪。

 

多个“单一” 零件彼此整合,以5G射频器件和隔离器件、塑料屏蔽件(明年苹果大量舍弃金属屏蔽件,改由可镀铜的塑料屏蔽件,其上还可以制作LDS天线)、并以5G/4G天线为核心整合电声器件,同时又积极布局无线充电的,我们认为信维通信是最好的标的。另外,以精密器件著称,成功整合电声器件、布局无线充电和5G/4G天线的立讯精密也将脱颖而出,瑞声科技(港股)也不遑多让。

 

瑞声科技(港股)位居深圳,广东沿海本来就有许多电子制造业的人才可以寻觅、整合(因此location真的非常重要),而且今年iPhoneX没有HomeKey,将来iPhone预料全机无孔化、没有插孔、全面防水(内部零件防水主要靠的是喷涂材料,不是塞孔的硅胶),人机互动的时候,手指按压屏幕或音量键,手机至少要抖动一下吧?对于微小马达用量可能因此增加,而且瑞声科技(港股)本身就是这方面马达龙头,在整合电声器件、天线模组上,将来都不会缺席,在“模组化” 趋势下只会越活越漂亮!

 

从现阶段的整合布局及进度来看,国内像是信维通信立讯精密瑞声科技(港股)欧菲科技,共同形成四大天王,在可预见的未来,势必大者恒大、强者恒强,现阶段还在做“单一” 零组件的,也许订单还不错,但是等这1~2年过了之后(富士康美国面板厂开始运营之后),将来日子会突然变得很辛苦。

 

 


4). 大陆盖晶圆厂乃既定政策,在其他族群不确定之际,EPC总能成为防守族群


盖晶圆厂、无尘室的EPC,都是一个中长期的方向,算是防御型股票,每当电子其他族群不确定、获利了结之际,正好可以提供资金转进的避风港(就像9月中旬iPhone新机发布前后,资金选择先退出观望,适逢公募基金季度绩效结算,于是资金转入EPC和封测),EPC短期业绩释放进度尽管不好掌握,但因为是国家发展方向、极其确定,因此对资金一直是“调节” 作用很大的族群

 

时序正值公募基金年底绩效结算时点,可以猜测一下大多数的公募基金们都在想什么?前面说过,近期封测产能又突然上窜,EPC则一直是“调节” 作用很大的族群,可以作为资金转进的避风港…。

 

然后我们说,尽管今年有iPhone十周年纪念议题,但2017~2018年也不会是电子大年,真正的大年将会落在2019~2020年左右

 

2019~2020年,那时候5G和物联网会主导电子产品的应用,你我周围所有的人,都会在那个时候陆续换新手机、买新电脑,就像上一个大年2014年那样。2019~2020年除了直接产生的手机和电脑大换机潮之外,其他新的配套应用产品也将陆续问世,像是智能眼镜、智能手表…等可穿戴设备。所以2017~2018都还处在“先蹲后跳” 的蹲,到了2019~2020年才会跳起来,时间点和已故周期天王周金涛推演的时间点很相似。

 

2017~2018还在“蹲” 的阶段,当然就可以解释为什么那么多企业都在兼并、整合、收购,那么多半导体企业都在密集盖晶圆厂;盖一座晶圆厂平均20个月左右,盖完之后调试一下,正好衔接2019~2020景气上扬。所以没有任何一家企业现在会多浪费时间,所有的人都在和时间赛跑、做“跳” 的布局。盖晶圆厂绝对是国家大政策的方向,太极实业亚翔集成北方华创…等,都是趋势下受惠标的

 

SEMI预估2017~2020年间全球将有62座新增晶圆厂,其中有26座会落在中国大陆诸多大陆晶圆厂也将在2018~2019年间陆续完成扩厂,预料未来1~2年内,相关资本支出将达到高峰。

 

不管怎样,未来这几年内大陆晶圆厂一定会遍地开花,所以帮人家盖晶圆厂及无尘室的十一科技太极实业(也是DRAM涨价概念股)亚翔集成显然直接受惠。尤其太极实业完全没有问题,它是大陆境内最具有“资质” 晶圆厂的EPC企业,未来几年的趋势都很明显的摆在那里了(“资质” 的意思就是:有关系就没有关系、没关系就很有关系)

 

不过太极实业的市场认同度一直不高,甚至还很差,公司一度还想扭转市场对它的印象,但是效果依然不彰。这家公司给大家的疑虑一天不解除,股价就很难大幅上扬。如果大家对这个行业还有兴趣,我们研判资金会更乐意转向亚翔集成使亚翔集成反过来成为A股二级市场上大家更认可的EPC好标的

 

亚翔集成去年底从台股的亚翔工程分拆后,成为首个「T+A」,在T股和A股都挂牌的台商企业,目前也已与印度等国业者接洽,具备“一带一路” 议题。亚翔集成主打中国大陆无尘室与工程研发,许多两岸知名的半导体与光电企业,几乎都是它的客户。

 

最后,我们再和大家讲述一个观点,就是关于国产硅片、特用化学品、半导体制程耗材…等,炒炒“概念” 可以,但未来几年内都不可能有大机会,为什么?因为晶圆厂一旦落成之后,首要当务之急是提升良率,而不是降低成本,晶圆厂不可能为了省那么一点点钱而大胆采用国产材料,结果却因此把昂贵的IC产品做坏。光从这个角度来看,国产硅片、国产特用化学品、国产低端耗材…,除了“议题” 和“故事” 以外,短期内都不太可能有真正的大机会

 

 


5). 无线充电浪潮汹涌,手机少/无孔化趋势亦开始显现


苹果iPhone8/X支持WPC的Qi标准规格,等于苹果将无线充电发射端市场“让利” 给所有相关企业、共襄盛举(只要支持Qi规格的都可用来为iPhone充电),相关无线充电零件4Q17确实也已经看见爆发成长,而苹果店里的无线充电器也几乎都卖到缺货。市售的充电器多数5W的低功率产品,苹果也会升级iOS以提高充电功率至7.5W甚至15W,来降低充电所需的时间。

 

除了苹果LG新机也纳入无线充电,华为OppoVivo金立努比亚魅族…等国产品牌也都蠢蠢欲动、暗潮汹涌,无线充电手机浪潮一触即发,预料明年2018年将有一半以上的手机搭载无线充电,发展前景广阔。苹果甚至还可能进一步将无线充电和快速充电结合,2019年的iPhone也许就看得到。

 

去年苹果iPhone7把3.5mm耳机接口取消、推出无线耳机仅仅是第一步,未来不管苹果或是非苹果手机设计方向,将全面导向「全面屏+窄边框+无孔洞+无线充电+无线耳机+全面防水+支持5G」等综合方案发展。

 

2019~2020年的iPhone,预料除了结合无线充电和快速充电之外,预料也将推出全机身无任何孔洞的方案(所以玻璃机壳不一定是最好的方案,但也算不错的选择,然而陶瓷机壳不会是最终方案),未来5G手机用电量将明显增加,电池续航力是最大的问题。目前出现所谓“共享充电宝” 概念,试图从共享经济的角度来解决手机电力续航的问题,但将来如果基于无线充电的共享商业模式,也许将更具价值和前景。

 

汽车搭载手机无线充电的构想也没停过,2016年初无线充电联盟WPC宣布,全球共有34款汽车提供车上无线充电的功能,随着技术的成熟及标准的规范,越来越多的车型都将陆续搭载手机无线充电功能。

 

无线充电+物联网+大数据」,无线充电生态网络呼之欲出,无线充电盛宴亦将开启。可预见的未来,将出现各类无线充电运营商,在诸多店家、商场、酒店、机场…等公共场所安装无线充电器,为使用者提供无线充电服务并收取费用。无线充电运营商同时可以藉此掌握客户资料,并通过大数据分析,实现精准营销及增值服务。

 

我们看好无线充电在手机、智能终端及可穿戴设备领域的发展,重点推荐:信维通信(为三星接受端核心供应商,预料切入苹果线圈方案)立讯精密(本来就是苹果发射端核心供应商,预料切入苹果接受端线圈方案)安洁科技(无线充电散热模组)横店东磁(接受端铁氧体磁盘);建议关注:田中精机(绕线机)东尼电子(发射端线圈)飞荣达(无线充电散热石墨材料)碳元科技顺络电子硕贝德

 

 


6). 信维通信5G天线、声学、无线充电前景广阔,其音射/频一体“模组化” 亦是亮点


市场上推信维通信立讯精密的卖方很多,但不太有人从我们讲的“模组化” 观点去解释。之前我们路演一直强调一个现象:任何单一零组件发展到后来,都会结合其他零组件,甚至发展成“模组化” 方案。

 

在这样的趋势下,我们已经看到立讯精密成功转型(同时具备了Type-C、Lightning及无线充电,也积极跨足声学领域,将受益于Under Glass的趋势),也看到歌尔把公司名字由歌尔声学改为歌尔股份。然而,多个单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合其他零件,信维通信算是最好的标的。iPhone8/X亮点之一的无线充电,显然必须结合多点多模的快速充电方案,信维通信在这方面的布局也比较积极,可望透过无线充电模组、铁氧体,切入手机供应链。

 

天线及射频模组是信维通信的专长,主要客户是苹果三星等,而且公司还能够提供与射频协同的射频隔离器件、塑料屏蔽件(以往市场主流是金属屏蔽件,在内面贴膜绝缘,明年苹果全改成塑料屏蔽件,需要导电之处才镀铜,预料信维还能顺便在上面做LDS天线,连带使大族激光在议题上跟着受惠)、连接器、NFC天线、无线充电模组、音频/射频一体化模组…等解决方案,随着我们说的“模组化” 趋势,公司total solution全方位的策略模式,也会让产品组合朝更高毛利水平方向迈进。

 

目前市场流行全面屏,从今年2H17陆续开始普及,而全面屏的高屏占比和窄边框,也意味着手机前置零组件的可用空间急遽缩小,相应天线产品的技术也会由于升级而带来新机运

 

信维通信苹果iPhone、iPad、MacBook等各方面的供货占比也有望逐步提升,尤其是平板和笔记本电脑,其实对天线的需求远远高过于手机,而信维通信在微软Surface上的天线供货占比占超过60%,明显已经是行业龙头了,未来在大者恒大、强者恒强的趋势下,信维通信都是最大的受益者。

 

将来5G时代,手机支持频段将比现在4G多一倍,滤波器的用量会多很多,会是增长弹性最大的器件;现阶段,滤波器在射频前端器件中,价值占比约50%,将来到了5G时代,这个比例会上探到70%,而且单机价值也将从4G的4~7美元提高至12美元以上,这块市场信维通信将来通通都吃得到!苹果有望在2018~2019年推出具有5G通信功能的iPhone手机,而这类的5G手机将采用阵列天线,单机价值提升,信维通信又是苹果天线的主力供应商,预料将直接受益。

 

信维通信中电集团55所战略合作,并增资55所旗下的德清华莹,为的就是进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。项目初期计划扩大手机SAW滤波器的产能至10亿只,目前双工器、四工器、滤波器已送至大客户测试,预计2018~2019年将有较大突破。可以预期的是,天线、射频隔离件、无线充电…等产品,都将是信维通信在2018~2019年最大的亮点,在时间进展上,也与5G开始商用化几乎吻合。

 

我们认为,信维通信依托在高端天线领域的深厚积累,加大在声学方面的布局力度,为客户提供音射频一体化模组,公司在声学器件方面通过3~4年的开发,已具备一定的实力,声学器件2018年也有望出现爆发式增长,同时搭配苹果iPhone节约空间的要求,在“模组化” 趋势下,其天线结合电声器件、射频一体化模组方案,都将是未来发展的重点

 

 


7). 立讯精密“模组化” 提升消费电子供应种类,迎战5G布局企业级链接和汽车电子


因为苹果iPhoneX新机“迟到” 的关系,预料立讯精密4Q17及1Q18将呈现爆发式增长;何况它具备多重议题概念,每隔一阵子就会给大家带来新的惊喜。

 

市场上推立讯精密信维通信的卖方很多,但不太有人从我们讲的“模组化” 观点去解释。我们来看看立讯精密信维通信的大客户苹果,它现在在走“无线化”、“模组化” 的大方向,将来的5G手机除了不会缺席,甚至还会主导5G手机设计方向,等到5G通信全面商用化了,将来还有物联网、车联网,苹果届时会推出它的汽车,这些都是立基在“无线化”、“模组化” 的基础之上。

 

针对这些大未来,立讯精密有什么优势?首先,它消费性电子产品各个领域几乎都有,每一个关键的“单一” 零件它都有涉入,包括:模具、连接器、声学、天线、马达、无线充电、无线耳机…这些关键零组件它通通都有,这些都是“模组化” 的基础。

 

立讯精密从精密模具、连接器起家,在马达等新领域都有很强的驱动力,尤其是在声学、无线充电方面,它都能提供音频零件、无线耳机组装、无线充电发射端的铜绕线圈,完全符合苹果在“无线化” 的大方向,进而形成“模组化” 最质优的龙头企业。

 

在无线充电部分,立讯精密是Apple Watch无线充电发射端独家供应商,预计在苹果无线充电板AirPower线圈供货占比达到60%以上。立讯精密是iPhone无线充电发射端线圈、音频电源合一的Lightning连接器、震动式speaker…等零组件的核心供应商,今年iPhone新机搭配了无线充电功能,明年非苹果也会加大力度推广无线充电,预料2018年将有近半手机搭载无线充电,而且将来5G手机电池续航力是个问题,因此“共享无线充电” 可望遍地开花,对发射端需求势必迅速提升立讯精密当然持续受益。

 

立讯精密还在积极培育马达、FPC软板、音射频模组…等新业务,未来也有望导入大客户。其无线充电、Type-C连接器…等零组件不仅提供苹果三星华为…等手机产品,而大量应用在苹果联想戴尔惠普微软…等PC产品中。此外,立讯精密在声学领域的布局也有所斩获,且iPhone音频电源合一的Lightning连接器、iPhone无线充电,受惠的也还是立讯精密

 

立讯精密在声学领域也势如破竹,在收购台商美律大陆产能后切入苹果,目前已与瑞声科技(港股)歌尔股份形成三分天下格局,尤其今年获得苹果AirPods组装订单,在声学领域已经可以独当一面、垂直整合。

 

立讯精密不是只有消费性电子,它也早就走向企业级链接,对汽车电子和迎接5G时代也多有布局。从无线基站到数据中心,从5m以内到10km传输,立讯精密以互联、RF、光电三大类产品为主线,提供完整的解决方案,对应市场空间600亿美元,预料将来5G建设会给立讯精密带来弯道超车机会。

 

在天线方面,立讯精密已布局多年,从全球知名公司引进了一支优秀团队,基站天线目前已量产,智能终端用天线及相关产品的开发及认证进展也很顺利。5G通信基站和终端设备均要采用阵列天线,将新增大量的微基站,基站天线、滤波器数量要增加近30倍,此外,立讯精密在光电解决方案和企业级互联解决方案上也有布局,将深度受益5G通信。

 

立讯精密在汽车电子领域也没有缺席,它主要生产汽车线束、汽车结构件。汽车线束包括发动机线束、汽车电子线束、底盘线束…等;汽车结构件则包括门锁壳体、ETC连接器、雨刮器部件…等,客户包括奔驰宝马英菲尼迪日产长城…等。公司已涉足的汽车连接器、无线充电等市场,规模达1,000亿美元,新能源相关产品市场规模则约380~400亿美元,集团也收购了德国TRW全球车身控制系统业务(包含射频电子),正式进入100亿美元人机介面市场。

 

 


8). 欧菲光改名为欧菲科技,“模组化” 进入发展新阶段


前面我们说过,从现阶段的整合布局及进度来看,国内像是信维通信立讯精密瑞声科技(港股)等3家零组件“模组化” 趋势已经很明显、形成三足鼎立局面,明年第4家欧菲科技预料也会冒出来加入“模组化” 战局,共同形成四大天王。在可预见的未来,势必大者恒大、强者恒强,现阶段还在做“单一” 零组件的,也许订单还不错,但是等这1~2年过了之后(富士康美国面板厂开始运营之后),将来日子会突然变得很辛苦。

 

我们说过欧菲光” 不会只局限在既有业务,它一定会转型成模组厂,说不定连名字都会改掉;是的,日前公司正式更名为欧菲科技,说明公司不会仅局限在光学领域,在其他如触控模组产品、光学影像产品、传感器类产品…等各个产品系列,将会形成了覆盖面较广且分布合理的供货结构。

 

我们来回顾一下欧菲科技的历史轨迹,它成立于2002年,起初以红外截止滤光片为主营业务,2008年起向触控模组、摄像头、指纹识别模组供应商转型过程中,屡次证明其执行力,营业收入从2007年1.53亿增至2016年267亿,年复合增长率高达77%!现阶段来看欧菲科技,目前三大主要业务产值都处在行业领先地位,首先,触控显示模组年产值超过110亿元,已经是全球第一;其次,指纹识别模组年产值70亿元,也位居全球第二;再来,摄像头模组年产值80亿元,排在全球前五。

 

欧菲科技“目前” 有几个未来“模组化” 趋势的看点。首先,去年欧菲科技收购了索尼Sony的华南厂,从摄像头领域持续升级,比方在微摄像头模组领域,公司掌握了超薄产品、快速对焦产品、高阶摄像头、双摄像头、虹膜识别摄像头…等多项核心制造技术。接着,在3D Sensing领域欧菲科技也没缺席,公司跟以色列Mantis Vision战略合作,在3D Sensing及相关技术领域大力布局。

 

可想而知,欧菲科技不会只有苹果iPhone前置摄像头那么简单而已,它迟早还会有后置主镜头、不管单摄或双摄,甚至将来的3D Sensing,早晚通通都会涉入的。再来,欧菲科技在超声波和光学式等屏下指纹领域,它的量产准备工作已经开始,预计明年会正式量产。这些早晚也会跟手机或平板的屏幕模组绑在一起的,就是我们一直说的“模组化” 大趋势!

 

如果欧菲科技集团内还缺什么产能、缺什么项目,刚好又是别的模组厂有的而欧菲科技没有的,各位可以自己猜猜看,除了前面我们说的“目前” 的趋势看点,欧菲科技“未来” 也有很多想像空间。剩下很表面的其他业务,大家也都清楚,市场上讲的也很多,我们就不再赘述了。

 

 


9). 东山精密“纯内资” FPC,配套客户需求扩产3倍,份额提升在即


东山精密基本面完全没有问题,前期股价一度表现不佳,背后另有其他原因。不过还是请各位铭记一段话:“纯内资” 的FPC只有东山精密,“纯内资” 的HDI只有超声电子,箇中原因昭然若揭。

 

东山精密去年初以6.1亿美元收购美系FPC软板厂MFlex,主要客户本来就包括苹果微软小米等,现在东山精密顺势承接成为大陆内地具备FPC产能的“纯内资” 企业。MFlex换了中国老板之后,过去给苹果只有供货2个FPC料号,今年已经增至5个,即便明年无线充电可能不用FPC软板、改用线圈了,但MFlex仍然会承接更多苹果的料号,基本面完全没有问题(iPhoneX的FPC用量从15~16片增加至17~18片,每新一代iPhone都会增加2~3片)MFlex在iPhone及苹果其他智能终端的提升空间很大。此外,MFlex也已成为特斯拉电池FPC独家供应商,成功卡位智能汽车领域,将受益5G时代智能汽车市场爆发。

 

东山精密MFlex的FPC软板,在iPhone单机的价值量正迅速提升当中,去年iPhone7只有7美元左右,今年iPhone8已大幅提升到了13美元,而iPhoneX甚至上探到15美元。明年苹果会有3支iPhone新机,其中有2支是OLED屏,单机价值量还会再提高,预计可以达到21美元,东山精密MFlex的受惠程度只会越来越大。

 

MFlex历史年产值仅约5~8亿美元,2017年产能整顿后,苏州维讯年产值已达约15亿美元。6月份东山精密公告成立盐城维信及盐城东山、项目投资约30亿元,盐城维信可扩产空间约为现有产能的3~5倍,将使MFlex在第一梯队FPC厂中拥有突出竞争优势。MFlex新产能预计于明年1Q18陆续释放,而苹果FPC其他供应商如日本Fujikura、台商臻鼎台郡…等,都没有明显扩产的迹象,所以可以猜想得到,MFlex苹果FPC的占比势必越来越高,别忘了,将来还会有苹果汽车,那个对FPC用量更大。

 

东山精密已经彻底改头换面了,早已不是多年前那个什么都想做、什么都做不好,给市场印象很忽悠的公司了。

 

 


10). 超声电子“纯内资” 高阶HDI,产能扩充、订单无虞,能见度极佳


也请各位铭记一段话:“纯内资” 的HDI只有超声电子,“纯内资” 的FPC只有东山精密,箇中原因昭然若揭。

 

超声电子日前公告母公司将参股75%成立汕头超声印刷板三厂,2019年底前试产,届时预计可以实现10亿营收、1.4亿利润。新的这座三厂,预计将会锁定高频高速板、类载板SLP…等新型PCB。

 

去年9月份我们开始推超声电子,涨幅一度近90~100%,即便公司信息相对不太透明,但超声电子来就是苹果的合格供应商,只是2016年以前没有做iPhone手机板,就像依顿电子一样。去年夏天苹果挑上了HDI制程能力不错的超声电子进入口袋名单(今年2月份苹果公布的供应商名单里,不就白纸黑字有超声电子了吗?),背后的驱动的因素就是iPhoneX的PCB将不再是一片而是分成多片,而超声电子可以说是放眼全中国大陆内地,唯一可以承接、具备高端HDI的“纯内资” 企业。

 

新款iPhone里多片PCB硬板加起来的面积不到之前的一片,等于变相把PCB整体面积缩小,每片PCB的线宽线距都缩小、难度提升、单价也都提高,省下来的空间可以塞更大的电池和更多功能的模组(又再一次提示“模组化” 的重要性),而且不管SPL类载板、HDI手机板,通通都是采HDI制程的PCB硬板,iPhone从单片PCB拆成多片之后,每片PCB硬板彼此都要用FPC软板加以连结(所以东山精密MFlex的重要性也就因此提升了)

 

具备HDI技术和产能的大陆企业,将来会侵蚀几乎是台商PCB企业独占的HDI手机板市场,各大手机品牌厂也会因此降低对台系PCB的依赖,这块市场有多大?各位可以自己想象。别忘了,全中国大陆“纯内资” PCB厂有能力做高阶HDI的,目前也仅有一家超声电子而已。

 

除了比较不确定的汇兑损失部分以外,超声电子受下游汽车电子、部分手机品牌需求量大幅提升带动,它的PCB订单相当饱满,覆铜板CCL的产能利用率也都保持在90%以上,高毛利的HDI和汽车用板比例也都逐渐提高,订单能见度从正常的2~3周已经拉高到4~5周以上。

 

 


11). 安洁科技目前低估值、高成长,金属、非金属结构件品类逐步齐全


安洁科技前期利空因素不少,一度传闻遭遇抢单,偏逢高管减持,又被解读为自己都不看好自己;现在已经终止减持计划,市场利空因素也消化得差不多了

 

安洁科技从内部功能性器件起家,包括:粘贴类、绝缘类、缓冲类、屏蔽类、遮光类、散热类、导电类和光学胶膜…等,后来又外部功能性器件,像是:装饰类、触控面板、视窗防护玻璃…等,长期和微软联想等笔记本品牌搭配,且已成为苹果功能件及模切核心供应商。

 

2017年安洁科技收购威博精密切入手机金属小件业务,获得OppoVivo小米等国产厂商,2H17已参与供应Vivo金属机壳;在过去金属手机的时代里,安洁科技表现也相当亮丽。

 

不管是无线充电或将来的5G手机,“去金属化” 是必然的趋势。尽管威博精密有金属小件业务,但硬件创新仍有望提升非金属结构件单价,尤其安洁科技还参股了FPC大厂安捷利13%股权,使得非金属结构件产业链进一步向外延伸,安洁科技依然得以分散“去金属化” 的风险、强化业绩。

 

今年苹果OLED版iPhone安洁科技已有料号导入,单机价值量是原来LCD版的3倍多,单价从0.6美元提升到2.1美元,所以如果明年苹果3支iPhone有2支是OLED的话,那么安洁科技预料还会更加受益,而且安洁科技还有望进入苹果无线充电模切、包裹膜,及其他小件领域,在iPhone里的单机价值还会进一步提升。此外,国内一线客户如华为,外观件进展也相当迅速,公司也很可能因此更加受惠。

 

在汽车电子领域上,安洁科技在2014年收购了新星控股,新增了硬盘及汽车电子业务,给博世等客户的供货也正在逐步提升,也成功进入特斯拉电池连接线、连接板、弹片、传感器、标识等供应商之列,在电动汽车及PowerWall上都已经批量供货,为苹果智能汽车配套的研发方案也在进行中。安洁科技还有一座为特斯拉配套的专用车间,预计公司在Model3中的供货价值量将达到100~200美元,该业务未来有望快速增长。

 

此外,今年iPhone全面导入无线充电,非苹果手机预料也将陆续跟进,趋势对安洁科技也是利好。因为无线充电会面临散热的问题,必须大量采用散热、导磁极石墨材料,这些安洁科技通通都可以做,只是目前公司还没有给苹果做任何配套,倒是已经给非苹果的其他客户试样了。

 

整体而言,安洁科技潜在机遇值得期待,公司更长远的“故事”,还包括了:智能家居、VR/AR、无线充电、可穿戴设备…等。

 

 


12). 江粉磁材结盟领益科技后,精密功能器件极具想像空间


江粉磁材是目前国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一,主要产品包括铁氧体永磁元件和铁氧体软磁元件。

 

江粉磁材自上市以来,通过外延并购相继进入了电线电缆、电机、贸易、物流…等行业,2015年及2016年先后收购帝晶光电东方亮彩100%股权,涉足平板显示器件业务及精密结构件业务。帝晶光电主营手机触摸屏及LCM模组,主要客户包括:华为联想TCL…等,东方亮彩主营塑胶精密结构件,应用智能手机领域,主要客户有小米Oppo金立…等。我们说的“去金属化” 趋势下,将来高频5G很可能是玻璃、塑料双主流,东方亮彩也会跟着受惠

 

今年夏天江粉磁材发布收购预案,拟以207亿元拟收购领益科技100%股权(领益科技变相借壳江粉磁材上市),本次交易完成后,公司控股权将发生变更,领胜投资将成为上市公司控股股东,领益科技将成为公司的全资子公司,能够实现公司和领益科技在消费电子产品零部件业务上的良好协同效应。

 

领益科技是精密功能器件全球前三的大厂,专注于消费电子领域,包括:模切、冲压、CNC加工、紧固件加工…等精密功能器件,客户包括:苹果微软华为OppoVivo…等,是一家消费电子金属结构件、内外部功能性器件、粘胶与屏蔽件的综合大商,同时和富士康绿点科技蓝思科技伯恩光学…等厂紧密合作,拥有优质的客户资源。

 

江粉磁材本业是磁性材料,收购帝晶光电东方亮彩之后,也已经正式进入手机零组件领域,而今年领益科技的精密功能器件,和之前收购的帝晶光电东方亮彩又能形成互补,使得江粉磁材在未来战略布局上有更多的筹码。尤其领益科技已是苹果模切件及金属小件核心供应商(模切件排名第一、小金属件排名第二),明年苹果iPhone新机也会让领益科技业绩增温,使得江粉磁材基本面逐步向上垫高。

 

 


13). 闻泰科技精品化战略提升盈利能力,从手机ODM走向研发平台

 

我们在讲闻泰科技之前,先啰唆一下产业概况。

 

相较于设计、品牌(微笑曲线的两端),OEM/ODM和EMS等组装厂的利润比较薄(微笑曲线的底部),最具指标意义的iPhone代工订单,也由台厂鸿海和硕…等悉数包办。但随国产品牌手机日渐茁壮、红色供应链崛起,也让大陆本土代工厂跟着壮大起来,其中以闻泰科技华勤通讯…等,紧追台厂全球地位。

 

不过,国产品牌手机市占率不断提升的过程中,大陆本土代工厂上升的速度并没有同步,主要原因在于国产品牌不像欧美品牌那样,会把手机全部丢给OEM/ODM生产;像是像OppoVivo,主要都还是自家生产(和当年台湾HTC很像),委外代工的很少。

 

展望未来,由于手机功能越来越多、零件体积越来越小、零件成本越来越高、组装难度也越来越大,一旦做坏了,很多零件都直接报废、不能rework,因此手机品牌一定会盘算究竟是坚持自己生产?还是丢给OEM/ODM生产、把风险转嫁出去?

 

如果慢慢地都选择丢出来给外包厂,那么体质不错的OEM/ODM厂如闻泰科技,靠着生产规模、成本优势、组装良率,将来势必承接更多质优订单,且在可预见的未来,随着国产手机全球市占率的提升、红色供应链的崛起,陆系OEM/ODM如闻泰科技等也会越来越强大。

 

闻泰科技小米魅族联想华为…等手机ODM厂,前5大客户比例逾80%,单机盈利能力提升空间颇大。且除了手机以外,闻泰通讯也与高通合作布局VR相关领域,也和创维暴风集团陆续推出VR一体机。在车载领域,闻泰通讯也布局车联网模块、4G车联网通讯模块产品,未来重点放在智能汽车车联网平台。

 

闻泰科技通过嘉兴生产基地,提升对加工环节以及供应链的理解,将逐步在采购费、加工费环节受益,单机盈利能力有望从5元大幅提升至7~10元,且公司1Q17~3Q17智能手机出货6,050万支,同比增长32%,在手机ODM出货排行榜中据前四强。

 

 


14). “去金属化” 趋势下,5G手机天线和屏蔽件将采LDS,大族激光将直接受惠

 

大族激光大家都很熟悉了,是国内激光设备龙头企业,而几个未来趋势,如:消费电子创新、制造产业升级、新能源产业发展…等,都会对大族激光产生正面的刺激。

 

除了激光设备外,大族激光目前也朝精密制造、智能制造设备发展,下游应用包括:动力电池、智能手机、LED、PCB、智能制造…等,尤其是电池设备业务,公司发展相当快速。

 

这两年大家都喜欢讲OLED,因为苹果iPhoneX具有指标性地采用OLED方案,让其他手机一窝蜂地向导入OLED,国内面板企业也大量建设OLED生产线,因此对OLED生产线的激光设备需求也等同提升。而现在大家都喜欢18:9 的全面屏,2018年全面屏的渗透率有可能超过50%,而激光设备在全面屏上的应用广泛,主要有激光标记、激光切割、激光划线、激光钻孔…等,这些议题和故事,都让大族激光充满想像。

 

还有3D玻璃议题;在3D玻璃加工领域里,大族激光可以提供扫光机、CNC加工设备、3D量测设备、激光油墨去除设备…等,议题完全无缝接轨,就等3D玻璃市场会不会爆发了。

 

其实我们看的是更长远的5G手机,这才是将来真正的重点。前面我们提到过,说无线充电已经是趋势了,而金属对无线充电会产生干扰,所以金属不能用,而将来5G手机也不会用金属机壳。慢慢地,手机机壳采金属材料的时代就要结束,“去金属化” 的趋势下,非金属材料即将大显身手。在诸多非金属材质中,陶瓷无法适用于高频5G,因此玻璃和塑料会是将来5G手机双主流。

 

讲到“去金属化”,前面我们也提到信维通信的射频隔离器件、塑料屏蔽件,这里我们再提一下;以往市场主流是金属屏蔽件,在金属屏蔽件内面再贴上绝缘膜,不过在“去金属化” 的进程中,预料明年苹果会大量舍弃金属屏蔽件、改采塑料屏蔽件,而这个绝缘的塑料屏蔽件需要导电之处,会反过来在上面镀铜。前面说过,我们预料信维通信还可能“模组化” 顺便在这上面做LDS天线,而LDS天线不就需要雷射激光工艺吗?所以,我们也预料这个“去金属化” 的进程,如果加上“模组化” 的概念,那么连带会使得大族激光在议题上跟着受惠

 

将来的5G时代,手机天线数量会大幅增加,将会用LDS制程工艺在非金属机壳内做出天线来,等于过去这几年金属机壳主流下,一度销声匿迹的LDS天线会卷土重来。此外,屏蔽器件也会发生变革;过去是金属屏蔽件镀膜,将来会改采塑料再镀上金属,然后采LDS工艺去制作屏蔽件。不管是天线、屏蔽件,LDS将会是5G手机内部零组件的制程之一,LDS的激光设备将会十分火爆,大族激光已经是激光设备龙头,未来受惠程度可想而知,不单只有议题和故事,而是真正会有巨大的订单需求!

责任编辑:章杰

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