【晨会聚焦】龙头公司优势继续

中泰证券北京分公司2019-01-15 16:15:39

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今日重点>>

【零售】彭毅:2017年双十一研究报告—零售全渠道化,消费品牌化,双十一超预期-20171113

【通信】陈宁玉:5G寄托中国角逐全球通信话语权愿景,细分龙头承载产业链“升级”希望-20171114

【电子】郑震湘:行业转移加速,PCB龙头迎成长契机-20171114

研究分享>>

【宏观】李迅雷、杨畅(联系人):主要指标前瞻及实体经济回顾-20171113

【建筑】夏天:装饰行业的四个细分市场、发展趋势与投资机会-20171113

【建筑-亚厦股份(002375)】夏天、何亚轩:积极推进装饰工业化,极具产业前景-20171114

【机械-郑煤机(601717)】王华君:深度报告:“煤机+汽车节能核心零部件”国际巨头:业绩弹性大-20171113

【有色】谢鸿鹤:全球锂项目观察1:甲基卡——亚洲最大的伟晶岩型锂辉石矿区-20171113

【社服-北部湾旅(603869)】焦俊:海洋旅游稀缺标的,“旅游+认知”双轮驱动-20171113

【地产-保利地产(600048)】倪一琛、周子涵:保利地产:业绩拐点已临,规模增长可期-20171113

【食品饮料】范劲松、孙衡迟:双十一食品品类动销旺盛,继续坚守龙头标的-20171113

【食品饮料-H&H国际控股(01112)】范劲松、孙衡迟:PGT期权压制要素解除,估值有待提升-20171114

【传媒】朱骎楠:游戏行业专题:《绝地求生》有多火爆?“大逃杀”类游戏移动端竞争格局如何?-20171113

【环保-富春环保(002479)】杨心成:迎来发展拐点,并购值得期待-20171113

【电新】邵晶鑫:“三弃”解决方案出台,2017年目标和配额主体明确- 点评《解决弃水弃风弃光问题实施方案》-20171114

【中小盘-精测电子(300567)】王晛:点评报告:投资参股合肥视涯,完善显示全产业链业务布局-20171114


今日重点

►【零售】彭毅:2017年双十一研究报告—零售全渠道化,消费品牌化,双十一超预期-20171113

核心观点:双十一数据超预期,全渠道及品牌化是双十一促销的典型特征。数据超预期是线上体验与效率双升带来的结果,无论从前端的购物体验,还是后端的物流等,科技创新等极大满足了消费者对购物及物流体验。2017年是新零售元年,在品牌端和消费端呈现三种特征:1、物流急速化,仓配一体化的比例提升,电商的物流体验效果提升;2、品牌化消费趋势较为显著,品牌消费占据主流,淘品牌暂落下风;3、线上线下融合趋势加速,苏宁易购、优衣库、茵曼等开启双线促销模式等,且带动线下门店大幅增长。我们认为在全渠道的趋势下,以及电商高增长的大背景下,继续配置双线龙头苏宁云商,以及电商服务标的南极电商。

风险提示:线上线下融合不及预期;消费者习惯改变;


►【通信】陈宁玉:5G寄托中国角逐全球通信话语权愿景,细分龙头承载产业链“升级”希望-20171114

下游创新应用&运营商需求共同推动5G技术落地。5G运营商投资规模有望达1.3万亿元,商用提速但建设周期较4G延长细分领域市场份额有望向龙头厂商集中,期待国内龙头跻身全球领导者之列。

5G板块细分领域较多,在当前时间节点,我们认为可以通过1)受益时间、2)业绩弹性两个角度来作投资决策。从受益时间来看,虽然5G部署时间加速,但在2020年前不会有大规模基站建设,而在大规模建设前,运营商有望提前对5G传输承载网络进行建设和扩容,因此传输设备、光纤光缆和光模块厂商有望率先受益。从业绩弹性来看,设备商、光纤光缆、无线配套弹性较高重点推荐设备龙头中兴通讯以及充分受益传输需求增长的烽火通信,光纤光缆推荐龙头亨通光电和中天科技,光模块推荐产品线最全的光迅科技以及高速率光模块龙头中际旭创。

风险提示:  运营商投资规模不达预期; 行业竞争加剧导致相关厂商利润率下滑;市场系统性风险 ;本报告采取的预测方法或模型存在一定局限性,有可能与未来实际的投资规模、市场规模有所出入


►【电子】郑震湘:行业转移加速,PCB龙头迎成长契机-20171114

产业东移大趋势,大陆地区一枝独秀。数据中心等应用提升HDI需求,FPC未来空间广阔。“原材料涨价 +环保督察”下集中度提高,龙头厂商迎契机。 新应用推动行业成长,5G时代渐行渐近。汽车 电子化大势所趋,拉动汽车PCB高速增长。 

风险提示:环保政策影响产能布局


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【宏观】李迅雷、杨畅(联系人):主要指标前瞻及实体经济回顾-20171113

下周重要指标前瞻:

预计1-10月固定资产投资下探7.2%。预计2017年1-10月固定资产投资累计同比增速回落0.2个百分点至7.2%。其中,制造业、地产投资进一步回落,累计同比3.8%、7.8%;全口径基建投资累计同比15.8%,统计局口径累计同比增速19.8%。制造业投资回落至3.8%。

预计10月社会消费品零售总额增长10.1%。房地产消费与汽车消费是影响社会消费品零售总额增速的关键因素。房地产相关消费或进一步回落,汽车相关消费有望保持平稳,高基数或导致10月社零增速小幅回落至10.1%。

预计10月工业生产回落至6.2%。通过观察工业增加值季节性变化,10月为传统淡季,工业增加值当月环比(未季调)均为下降,高频数据中10月六大集团发电耗煤较9月环比下降7.5%也印证季节性回落的规律。今年10月相对去年10月,工作日天数相同,但受前期环保限产因素的延续性影响以及10月开始的取暖季环保限产,对工业生产的压制作用逐步显现,10月工业生产回落几无悬念。从10月高频数据来看,六大电厂耗煤同比增长16.5%,同比增速较9月下滑近8个百分点,但高于8月3.3个百分点。受环保限产因素影响,高炉开工率明显回落,截至10月27日,高炉开工率下滑至71.1%,10月平均值72.2%,较9月平均值下降3.5个百分点,较去年10月下降6.8个百分点。参考历史环比、同比表现,预计10月工业增加值(不变价)应介于8月和9月之间,更加接近8月的表现,预计为6.2%。

实体经济回顾:
下游:房市降幅收窄、土地成交回暖。
截至11月5日,30个大中城市单周商品房成交面积360万平方米,同比跌幅收窄至29%;100个大中城市土地占地面积同比增速58.6%,连续四周回升,成交溢价率下滑至17%;十大城市商品房存销比保持稳定,其中一线城市存销比回升;北京、深圳二手房报价指数大幅回升;汽车轮胎开工率稳定回升;电影票房收入与观影人次同比增速大幅收窄。

中游:产品价格普涨,发电耗煤反弹。进入11月,全国高炉开工率进一步下滑,河北开工率企稳;6大发电集团日均耗煤量(7天移动平均)及同比增速明显反弹;全国水泥价格指数连续第八周上涨,除东北地区外,各区域普涨,且中南、京津冀、珠江-西江、中原出现价格跳涨迹象;钢价大幅反弹,库存连续四周下降;CCFEI涤纶价格涨幅略有收窄,江浙织机涤纶长丝库存天数明显下降;大中小焦化企业开工率同步下滑;聚乙烯期货量价同升;中国塑料价格指数与PVC期货结算价小幅反弹。

上游:煤油气价大幅上涨、金属涨跌互现。动力煤期货结算价大幅反弹,焦炭、焦煤价格企稳回升;原油和天然气价格同步大幅上涨;大宗商品价格指数涨跌互现,能源续涨,矿产、橡胶反弹;金价银价回升;LME有色金属中铜、铝、镍库存与价格同落,锌、铅价格延续涨势。

贸易交运:内外需求相对平稳。BDI连续第三周小幅回落,CCFI综合指数连续四周微幅回升。义乌中国小商品总指数回落,网上价格指数、订单价格指数连续四周下降,出口价格指数小幅回升。

物价:生产资料价格上涨、生活资料价格下跌。生产资料方面,生产资料价格指数连续七周上涨。生活资料方面,农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格200指数同步回落;猪肉批发价环比、同比均下降,其中同比跌幅放大;菜价、果价同比增速仍在负值区间。大米价格回落、花生油价格上涨,面粉、菜籽油、豆油、调和油价格稳定。

风险提示事件:政策变动风险。


►【建筑】夏天:装饰行业的四个细分市场、发展趋势与投资机会-20171113

当前装饰行业可分为四个细分市场:(1)公装(包括酒店、办公楼、楼堂馆所、车站机场、医院等公共建筑物的装修);(2)住宅精装修(B2B模式,主要为大型开发商做整栋楼盘的统一装修,包括长租公寓的装修);(3)定制精装(采用B2B2C模式,即通过开发商面向个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修);(4)个人家装(采用B2C模式,是一个长期存在的庞大的消费型市场)。

公装行业:整体需求平稳,竞争趋于激烈。住宅精装修行业:受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。定制精装行业:处于探索阶段的补充市场。个人家装行业:庞大的消费型市场,现阶段依赖于精细化管理,未来寄望于工业化解决方案。

装饰行业主要机会有:(1)在市场集中配置核心资产和细分行业龙头的背景下,公装业务具有品牌溢价、家装业务极具想象力、估值与同业公司相比仍然极低的金螳螂具有较大估值提升机会。(2)在全装修和长租公寓政策趋势下,精装修占比高的装饰公司实质受益,预计未来收入和盈利有望快速增长,同时在政策刺激下估值有望提升,重点推荐全筑股份,关注广田集团等。(3)家装行业除金螳螂外,亦推荐目前估值偏低的2C家装龙头东易日盛。(4)从家装长期趋势看,我们非常看好工业化手段解决方案,包括定制家居和消费建材板块里的品牌龙头公司,装修公司中可积极关注亚厦股份。

风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。


►【建筑-亚厦股份(002375)】夏天、何亚轩:积极推进装饰工业化,极具产业前景-20171114

公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。

积极布局装配式装修,符合产业发展大方向,极具前景。前三季度业绩稳健增长,盈利有望迎来恢复性快速增长期。在手订单充足夯实业绩增长基石。住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。
我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元,EPS0.30/0.41/0.54元。
风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。


►【机械-郑煤机(601717)】王华君:深度报告:“煤机+汽车节能核心零部件”国际巨头:业绩弹性大-20171113

“国企+市场化机制”:液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大;拟收购博世电机,揽入汽车节能系统核心零部件巨头;受益全球燃油消耗控制, 48V系统2017-2021复合增长率有望激增89%;22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件“第二主业”。

不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9、7.5、10.5亿元。

风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险


►【有色】谢鸿鹤:全球锂项目观察1:甲基卡——亚洲最大的伟晶岩型锂辉石矿区-20171113

甲基卡位于中国四川西部,是亚洲目前最大的伟晶岩型锂辉石矿区。融捷股份通过收购融达锂业获得甲基卡锂矿开采经营权。政府正加快锂资源开发步伐,意在打造“中国锂都”。甘孜州锂矿资源初步分两期开发。项目最新进展:融捷股份旗下融达锂业扩建项目进入环评公示。

风险提示:锂矿环评、复产的不确定性风险,外部社会环境、发展规划推动工作不及预期等的风险。


►【社服-北部湾旅(603869)】焦俊:海洋旅游稀缺标的,“旅游+认知”双轮驱动-20171113

运力总量连续三年高增长,15/16/17年客座总数分别为5925/9538/11722座年增长分别为3613座和2184座,16/17年增长率分别为61.0%(其中49%的增长来自于收购)及22.9%。公司的运力分布结构发生变化,分航线看北涠、南海、蓬长及海上游线路17年运力分别为4902/1449/4459/912座,同比增长0%/70%/23%/NA。运力提升、产品升级带来的提价预期以及海上游业务快速发展,助力旅游业务净利贡献高速增长,16/17/18年旅游净利贡献为1.11/1.27/1.88亿。智慧认知业务空间广阔,公司为国家实验室承建者,认知业务技术业内领先。协同业务“智慧旅游”逐步拓展,市场空间或达百亿。

我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为:2.87/3.94/4.49亿。

风险提示:海上游市场需求风险、丧失独家经营权风险、失去技术优势风险、投资项目风险。


►【地产-保利地产(600048)】倪一琛、周子涵:保利地产:业绩拐点已临,规模增长可期-20171113

公司财务焦点:盈利能力的权益比和利润率。公司的财务焦点:经营规模和杠杆率。

公司在2016年业绩发布会上提出“十三五”达到5000亿销售规模的发展愿景,若顺利实现,相当于在2016年基础上(销售额2101亿元)再造1.5个保利。为此,公司从2014至2016年中期的扩张收缩到2016年下半年以来的积极拿地,从2014至2016年的降杠杆到2017年的加杠杆,追求规模再上台阶。而公司具备四大竞争优势,有助于实现规模再度提升:1、作为央企的资源获取及融资优势2、高效的管控及周转效率3、相对市场化的激励机制安排4、多元化的业态及业务布局
公司2016至2017年销售增速较高、权益比趋于稳定、毛利率存在改善契机,叠加充沛的土储和可期的规模增长,我们认为公司业绩正迎来向上拐点,我们上调公司2017、2018、2019年EPS预测至1.22、1.55、1.85元/股(原先为1.20、1.44、1.81元/股)。 
风险提示:由于利率上行和调控收紧导致公司销售和利润率不达预期;公司业绩释放不达预期。


►【食品饮料】范劲松、孙衡迟:双十一食品品类动销旺盛,继续坚守龙头标的-20171113

核心观点:双十一天猫成交额大增39%,食品动销旺盛,酒类茅台成为最大赢家,乳制品奶粉销售竞争格局改善明显,top3占比显著提升,主因是奶粉注册制落地推动市场份额向龙头聚拢。全网最受欢迎的进口品牌中swisse获得首位,品牌影响力持续扩大。消费环境的向好和消费升级逻辑被持续验证,消费者品牌意识在不断加强,我们认为坚守龙头仍是当前最佳策略,继续重点推荐贵州茅台、五粮液等,食品方面,重点继续推荐伊利股份、H&H国际控股等。

风险提示:食品安全事件风险


►【食品饮料-H&H国际控股(01112)】范劲松、孙衡迟:PGT期权压制要素解除,估值有待提升-20171114

事件:2017年11月13日,公司发布公告与PGT Healthcare签订资产转让及终止协议,PGT同意于合作协议终止日将全球所有地区的分销权和管理权归还swisse,香港终止日为2018年2月28日,意大利、荷兰和新加坡终止日为2018年6月30日,中国业务购买权于2017年11月13日起取消。总代价为1亿美元(7.8亿港元,6.64亿人民币)。

PGT期权内容:Swisse于2013年和PGT(宝洁与全球最大仿制药制造商TEVA的合资企业,负责在北美以外的所有市场上进行运营)签订全球合作协议,公司授予后者在澳大利亚、新西兰、北美洲和中国以外全球大多数地区营销及分销swisse产品的专属权,作为回报PGT为swisse做全球品牌推广。同时PGT获得中国区swisse业务的选择权,可收回swisse在中国业务,或者收特许权使用费,最早生效时间为2020年9月。PLAN A:公司将swisse中国业务转让予PGT,收取期权生效日前12个月swisse中国区EBIT的50%以及未来每年swisse中国市场销售额净增长部分的4-7.75%;PLAN B:公司继续经营swisse中国业务,支付2020年后swisse中国市场销售额的4.75%。
公司业务发展不受PGT期权影响,PGT协议落地主要化解市场担忧情绪。保健品业务销售持续向好,双十一swisse获天猫最受欢迎进口品牌。估值和空间探讨:(1)PGT期权落地,估值存在修复空间。
考虑公司奶粉受益于整体婴幼儿奶粉市场改善,预计2017-2019年公司收入76.9、89.1、103.2亿元,考虑公司费用支出致使还款速度放慢,小幅调整净利润9.3、11.4、16亿元(原数据9.3、11.5、16亿元),对应2017-19年的EPS分别为1.47、1.80、2.53元。
风险提示:Swisse销售不及预期,食品安全风险


►【传媒】朱骎楠:游戏行业专题:《绝地求生》有多火爆?“大逃杀”类游戏移动端竞争格局如何?-20171113

《绝地求生:大逃杀》是韩国蓝洞(bluehole)公司开发的一款Steam端“大逃杀”类型的游戏。国内活跃玩家数量持续飙升,远超第二名美国。较低的价格吸引更多国内玩家参与。国内移动端腾讯(代理巨人网络)+网易+小米(代理西山居)均入局,“大厂”之间风云争霸,格局远未定。火爆背后存在的问题:政策限制、付费单一、FPS体验不佳。

标的推荐:
我们认为从“大逃杀”游戏火热可以看出国内游戏玩家整体需求旺盛,按照Q3游戏工委统计数据显示手游收入达305亿,环比增速回升,达到6.6%,《乱世王者》、《寻仙》、《九州天空城3D》等均由不俗表现,因此对于国内游戏市场增长空间我们仍保持乐观态度,重点推荐A股完美世界、恺英网络、中文传媒、三七互娱。
同时依照当前“大逃杀”类游戏火爆程度,完全有望在移动端复制《王者荣耀》的成功,但由于这其中涉及政策监管严、开发门槛高等诸多问题,中小厂商预计很难参与其中,目前国内相关的标的主要为:港股(腾讯控股、金山软件)、美股(网易)、A股(中文传媒【子公司智明星通代理海外的《Last Battleground:Survival》】)、巨人网络【腾讯《光荣使命:使命行动》的研发方】、迅游科技【受益于PC端游戏加速需求提升】)。

风险提示:存在一定政策风险。


【环保-富春环保(002479)】杨心成:迎来发展拐点,并购值得期待-20171113

业务结构优化,“固废处置+节能环保”模式促成长;技术、管理双输出,外延并购值得期待;财务报表优势突出,保障未来成长;治理结构优化:新管理层更加年轻,利益绑定进一步激发活力。

公司目前经营稳定,在热电联产行业景气度不断提升的背景下,能够通过管理、技术、成本控制等方面的优势,不断去并购新的项目,推动业绩的提升。此外,公司资产负债情况良好,为未来的发展提供坚实的保障,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.67元和0.84元。
风险提示:行业竞争加剧,外延并购不及预期。


►【电新】邵晶鑫:“三弃”解决方案出台,2017年目标和配额主体明确- 点评《解决弃水弃风弃光问题实施方案》-20171114

事件:2017年11月13日,国家能源局、国家发改委正式下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》(以下简称《方案》),明确按年度实施可再生能源电力配额制,并在2020年全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。

2017年解决“三弃”问题的目标确定;按年度实施可再生能源电力配额制,并明确了配额的考核主体;“三弃”问题再次被重申,弃风、弃光改善有望成为全年主题;直接利好存量项目,新增项目真实IRR将重新体现,拉动新增装机。
(1)光伏:林洋能源(中东部分布式光伏龙头),正泰电器(光伏电站放量,布局户用光伏业务),太阳能(中节能下属光伏运营商),隆基股份(全球单晶龙头、电站业务迅速起量),通威股份(多晶硅料和高效电池持续放量),阳光电源(光伏逆变器龙头、户用光伏放量),中来股份(光伏背膜龙头、布局N型电池);(2)风电:金风科技(风机龙头、风电场放量),天顺风能(风塔龙头、布局叶片和风电场业务),泰胜风能(风塔龙头、海上风电放量)。
风险提示:新能源政策和装机不及预期。


►【中小盘-精测电子(300567)】王晛:点评报告:投资参股合肥视涯,完善显示全产业链业务布局-20171114

事件概述:公司2017年11月13日发布公告,公司与合肥新沣河、厦门盛芯、宁波宇微、激智科技、光驰科技、新站产投、上海视涯签订《关于合肥视涯显示科技有限公司之投资协议》。公司与上述投资者共同向合肥视涯显示科技有限公司进行增资,分二期以合计人民币49,733万元认缴合肥视涯新增注册资本人民币49,733万元,总计取得增资后合肥视涯约99.7993%的股权。两期增资完成后,公司累计投资人民币6,000万元认缴合肥视涯新增注册资本人民币6,000万元,公司总计持有合肥视涯12.0402%股权。

上海视涯是一家专业从事硅基OLED微型显示技术开发的公司。OLED微显示技术优势明显,未来应用前景广阔。投资参股合肥视涯,完善显示全产业链业务布局。
盈利预测:我们认为公司在国内面板显示检测设备领域处于领先地位,未来具备较好的成长性。预计公司2017-2019年实现营业收入8.71/13.50/19.48亿元,实现净利润1.70/2.58/3.56亿元,EPS为2.13/3.23/4.45元。
风险提示事件:1、投资项目发展不及预期风险,2、对外投资面临进入时机、行业特点、市场变化等风险。



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(本文转自中泰证券研究所)


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