【国金电新周观点】进入年底产业政策密集发布期,板块预期快速筑底

新兴产业观察者2018-12-05 16:29:01


行业观点


本周重要事件:能源局公布第三批领跑者基地名单及落实有关要求;2016年第2批新能源车国补将发167亿元;特斯拉在北京设立新能源研发中心。


板块配置建议:临近年底新能源板块即将进入跨年政策调整的密集发布期,光伏和新能源汽车板块在此前的各种政策传闻和混乱预期中均出现了较大幅度的回调,板块情绪基本完成筑底,年底政策落地可能形成股价拐点的催化剂。但差别在于,光伏板块经历短时间大幅调整后,龙头估值再次下探到2018年16倍PE左右极具吸引力的水平,而新能源车板块在明年盈利预测尚未下修情况下仍有25~30倍2018PE,因此,政策落地消除不确定性后,光伏龙头可能重拾上行趋势,而新能源车板块暂时只能看力度较大的反弹;电力设备板块继续重点推荐低估值电力装备核心资产、配网龙头、以及受益工控行业持续复苏的低估值标的,短期同时关注统一碳市场交易主题机会。


推荐组合:隆基股份、林洋能源、信义光能、中环股份、国电南瑞、良信电器、金智科技、英威腾、信捷电气、恒华科技;杉杉股份、天齐锂业、赣锋锂业、富瑞特装、大洋电机、国轩高科、许继电气、阳光电源。


新能源发电:本周光伏板块受到分布式项目将纳入指标管理传闻影响再次大幅调整,我们认为板块预期和情绪筑底基本完成,资金层面短期获利了结冲动也基本消化,在主要龙头公司明年业绩预期改变不大的情况下,估值再次具备极强的吸引力,建议积极抄底。

    本周四板块受政策传闻影响再次大跌,部分龙头公司叠加产业链其他传闻影响再次跌停,我们当晚发出题为《光伏板块预期快速筑底,龙头抄底正当时》的点评,并新增推荐中环股份,周五板块如期反弹。

    政策层面:市场关注重点在于分布式补贴下调幅度,以及是否纳入指标管理。我们的观点是:即使分布式度电补贴超预期下调0.2元,对资源具备稀缺性的分布式项目投资积极性仍不会产生明显伤害,且如果按季度下调,更是可以降低行业的季节波动性;其实若全额上网项目纳入指标管理,我们认为一方面市场会自动向自发自用模式过渡,另一方面,我们再次强调:要相信国家不会让光伏这个已经站在全球制高点上的产业,因国内政策的紧缩而再次陷入全行业范围的困境。

    产业链层面:关于单晶库存堆积、降价促销售、硅料将紧缺等传闻,一一获得澄清,龙头单晶企业12月订单饱满且价格持平11月水平,硅料供应也不存在实质性瓶颈(工艺调整适应性强),非硅成本仍将以较快速度下降。

   我们仍然坚定看好光伏板块在三大投资逻辑升级推动下的中长期板块估值抬升(1.成本下降加速,平价上网日渐清晰;2.政策环境改善;3.竞争格局改善。详见前期报告),以及龙头公司估值成长股化的超额收益机会。重点公司重申:

    a.隆基股份:在维持比较保守的量价假设情况下,我们预测公司2017~2019年净利润分别为30亿、39.5亿,49亿元,在手电站以发电收入计入盈利预测,如果出售,则盈利实现将大幅增加,目前在手电站预计可兑现15亿净利润。目前估值已回落至2018年不足16倍PE,维持重点推荐。

        b.林洋能源:分布式龙头标的,明年分布式运营、新模式EPC、户用、N型双面组件外售、电表复苏都将贡献可观增量,预计2017~2018年7.5亿、11亿净利润,估值回落至2018年15倍PE,维持重点推荐。

    c.信义光能:光伏玻璃绝对龙头,凭借规模和成本优势持续扩大市场份额,且受益双面发电和双玻组件渗透率提升带来的玻璃需求增速高于行业增速,预计2017~2018年净利润24亿、28亿港币,虽然没有参与本轮A股光伏板块回调,但估值仍低至2018年7倍PE,维持重点推荐。

    d.中环股份:近期复牌的单晶领域明确“龙二”,虽然目前PE较高,但考虑到生产工艺的跟进、新产能的投放,成本水平有望加速改善,利润弹性较大,且明年底产能有望接近“龙一”,300亿市值以下可重点关注。


新能源汽车:2016年第2批新能源车国补将发167亿;一汽东风长安签订三方合作协议;康迪/国新/森源三家企业申明暂未获纯电动乘用车资质审批;特斯拉在北京设新能源研发公司;关注政策落地触发板块反弹机会。

    11月28日,工信部公示“2016年度新能源汽车推广应用补助资金(第二批)初步审核情况”,2016年企业申报的新能源汽车推广数为57816辆,企业申请清算资金为168亿元,专家组核定的新能源汽车推广数为57494辆,按整车企业取整后补助资金为167亿元。

    补贴大巴占主体,前3家企业占比高达54%,说明龙头企业在接受补贴方面占据一定的优势(三万公里完成情况及申报合规情况较良好)。本批审查名单中客车获得补贴141亿元,占总量84%;其中宇通客车核准数量为16169辆,补贴金额达到58亿元;此外有11家企业因存在电池组总能量、电机额定功率、供应商、参数型号以及驱动电机企业与公告不一致等原因核减7678.4万元。

    目前工信部已两次公示2016年新能源汽车推广应用补助资金初步审核的情况,但两次累计核定数量不超过总销量(2016年50.7万辆)的30%,主要由于受到三万公里等政策的影响,预计未来改政策松绑后对产业链现金流改善将有所帮助。

    12月1日,中国一汽、东风汽车和重庆长安汽车在湖北武汉签署战略框架合作协议,根据协议,三方将在前瞻共性技术创新、汽车全价值链运营、联合出海“走出去”、新商业模式等四大领域开展全方位合作。此次三方合作有望成为行业内品牌合作的标杆性事件,推动提升国内汽车品牌的综合实力,也是汽车行业资源整合与技术互通的体现,“国家队”的成立将有望持续推进三方优势互补,加速汽车板块国有企业改革的步伐。

    发改委有望重启纯电动乘用车项目批复:从今年年中开始传出“新建纯电动乘用车生产资质审批暂停”的消息,发改委上一次核准新建纯电动乘用车项目还停留在5月份,共计15家新能源企业。暂缓的主要原因是由于过快的审批节奏和较不统一的审批门槛可能会带来行业低端产能过剩的风险。近日媒体报道的康迪、江苏国新及河南森源的新建纯电动乘用车生产项目获批情况结果仍存在不确定性,但也表明了政府开始着手重启该项资质的审批工作,预计明年将会出台针对性的调整政策,提高准入门槛,重新开放审批。

    特斯拉在北京成立研发团队,更好服务国内市场:特斯拉在北京成立名为特斯拉(北京)新能源研发有限公司,注册资本金为200万美元。此外,特斯拉表示中国生产计划有望在年底前更加清晰,结合该研发公司的成立,预计特斯拉明年将加速在中国的各项布局,但我们预计中国工厂仍需等到2019年之后才有望落地。

    对新能源车板块,我们认为,补贴退坡不可避免也不可怕,对于投资而言,无论是产业还是二级市场,最怕的都是“不确定性”,此前板块因混乱的补贴传闻出现几轮大幅调整,临近年底,随着政策预期逐步清晰,板块正逐步酝酿反弹动能。具有资源、技术优势,具备全球供货能力的龙头企业,及其核心供应商,中长期投资价值仍然突出,且受补贴下降影响相对较小,关注:杉杉股份、璞泰来、赣锋锂业、先导智能、天齐锂业。


电力设备:继续重点推荐低估值电力装备核心资产、配网龙头、以及受益工控行业持续复苏的低估值标的,短期同时关注统一碳市场交易主题机会。      

      工控及智能制造行业近况:今年上半年工控行业增速14%,下半年持续复苏势头强劲,2017年前三季度行业增速进一步加快至16%。伴随行业高增长,各细分龙头上市公司订单和收入同比均保持高增长,汇川技术、英威腾、宏发股份、信捷电气前三季度收入分别28%、59%、22%、38%。根据实地调研,以上公司在手订单充足,三、四季度新签订单同比增长普遍达到20%~40%。

    行业驱动逻辑:工控驱动逻辑由以往下游制造业投资驱动占主导,向工业自动化升级改造以及制造设备的差异性需求衍生的上游工控升级过渡。下游制造业持续复苏,智能化升级浪潮大背景下,行业在两年内将维持10~15%左右的中高速增速。民族龙头品牌从单一产品供应商向一体化解决方案提供者升级,并同步实现外资替代,逐步向高附加值产品市场渗透。

    业绩和估值:汇川技术由于巨大的研发和管理开支,预计今年业绩增长将平缓,而各细分领域龙头英威腾、宏发股份、信捷电气预计全年增速将达到226%、25%、38%。伴随业绩的高增长,以上标的股价在11月中旬均创出近一年新高,宏发股份股价更是创出历史新高。伴随11月中旬以来的大盘快速调整,以上公司股价普遍下杀15~20%,估值快速下移,英威腾和信捷电气动态估值已经触及历史最低位,短期买点突显,中期工控复苏仍将持续,长期我国工业自动化升级和先进智能制造大势所趋。

    1.配网端具备总包资质的配电设备公司:推荐关注北京科锐、合纵科技。其中北京科锐参与了贵安新区等两项增量配网试点项目。

    2.在用电信息软件、节能减排领域有良好布局的公司:推荐恒华科技、智光电气、泰豪科技。其中泰豪科技参与了贵安新区增量配网试点项目,恒华科技参与投资了四个配售一体化公司。

    3.积极参与增量配网投资的供气、供能的能源企业:推荐新奥股份等。新奥股份凭借较强的客户优势,利用“气电一体”的优势打造综合能源服务模式,已参与了四个以上增量配网试点项目。

国家能源局印发《完善电力辅助服务补偿(市场)机制工作方案》,辅助服务提供者将从现在的发电厂为主,逐步扩大至用户侧储能设施、第三方售电企业等。电力辅助服务补偿机制的建立是本轮电改的核心内容之一,是实现供用电市场化的重要标志,现阶段实现电力辅助服务最有效的手段是配置具备充放电能力的储能设施,补偿机制的建立将有利于储能行业的发展。

    a.英威腾:立足工控,不断完善平台化、系统化建设。聚焦四大业务板块叠加费用管控,多点开花迎来经营和业绩的双重拐点,公司新能源车电控呈现高增长态势,中标深圳地铁战略意义大于短期业绩。2017-2019年保守估值29x、24x、19x,目标价13元,对应18年36x。

    b.信捷电气:PLC国产唯一龙头企业,持续受益外资替代。中型PLC正在客户处试机,高端伺服系统即将出炉,中高端拓展完善产品布局,毛利率将持续提升。以机器视觉为核心的智能装置发展潜力巨大,为公司产品集成化销售中重要一环。2017-2019年估值33x、24x、18x,目标价50元,对应18年37x。

    c.同时关注:汇川技术(工控龙头)、宏发股份(继电器)、大洋电机(家用电器电机)、麦格米特(智能家电电控)

    

风险提示:产业链产品跌价幅度超过预期。


本周报告&纪要:

11月28日 东方电气 调研纪要 http://t.cn/RYlMc4z

11月30日 正泰电器 调研纪要 http://t.cn/RYlMozr

11月30日 ★光伏板块 异动点评 http://t.cn/RYlMCOC

姚   遥   021-60230214    yaoy@gjzq.com.cn

邓   伟   021-60935389   dengwei@gjzq.com.cn

王   菁   021-60230250     wangjing1@gjzq.com.cn

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