券商研报丨恒力股份:定增获通过,炼化项目加速推进

恒力股份2018-11-07 16:40:50


发布时间:2017-12-15  来源:华泰证券  评级:增持(维持)  

注:除特别表述外,以下文章涉及产能均为年产能。

投资要点


1发行股份购买资产及募集配套资金事项通过证监会审核


恒力股份发布公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。本次重组拟以 6.70 元/股向实际控制人及恒能投资、恒峰投资合计发行 17.19 亿股,购买恒力投资及恒力炼化 100%股权,并非公开发行不超过 5.65 亿股募集配套资金用于“恒力炼化 2000 万吨/年炼化项目”。本次重组完成后,恒力集团完成石化-化纤板块整体上市,上市公司将具备炼化-PTA-涤纶长丝全产业链,并解决关联交易问题。公司股票于 2017 年 12 月 15 日复牌。


2恒力炼化项目有望加速推进,盈利前景良好


恒力炼化 2000 万吨/年炼化项目是国内建设最早的民营大炼化项目之一,炼油段具备 460 万吨/年汽油、160 万吨/年柴油、370 万吨/年煤油及 440万吨/年 PX 等产能,后续拟配套 150 万吨/年乙烯项目,目前项目已完成全部地下管网和基础设施,大型设备正陆续进场安装。本次增发若顺利完成,恒力炼化项目有望加速推进,发展前景良好,我们保守估计投产后年盈利超 80 亿元。


3PTA 景气大概率复苏,恒力投资业绩有望超预期  


PTA 方面 Q4 以来,华彬石化 120 万吨停车装置复产,但开工情况不佳(原料及储罐问题),翔鹭石化 300 万吨复产装置负荷渐升,目前近 7 成。本月包括嘉兴石化、江阴汉邦等近 500 万吨产能检修或停车。嘉兴石化二期220 万吨产能释放后,2018-2019 年国内 PTA 缺乏新增产能,行业供需格局持续优化,目前华东地区 PTA 价格 5780 元/吨,较 6 月中旬底部上涨24.7%,PTA-PX 价差以扩大至约 1000 元/吨,企业盈利显著改善,根据中纤网信息,PTA 流通环节库存处于低位,预计行业景气大概率复苏。2017年 1-9 月恒力投资已实现净利 7.8 亿元,预计全年将超业绩承诺 6.0 亿元。


4涤纶长丝高景气延续,公司产品颇具竞争力


涤纶长丝方面,目前华东地区 POY 报价 10350 元/吨,较年中底部上涨20%,FDY68D 报价 10950 元/吨,较年中底部上涨 23%,DTY150D 报价10350 元/吨,较年中底部上涨 13%,整体高盈利延续;恒力股份产品多为100D 以下细旦丝,且以高端差异化定位为主,且具备 20 万吨工业长丝产能,利润水平较好,颇具竞争力。

重申“增持”评级


恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,本次重组完成后上市公司将实现炼化-PTA-聚酯全产业链布局,有望受益于PTA 供需格局的改善及恒力炼化一体化项目投产后的丰厚盈利。结合涤纶长丝产品近期的价格走势,我们上调公司 2017、2018 年净利预测至 16.0、18.8 亿元(原值 13.7、16.0 亿元),对应 EPS 为 0.57、0.67 元(暂未考虑 PTA 及炼化资产注入),结合可比公司估值水平(2017 年平均 20 倍 PE)及重组确定性落地,给予公司 2017 年 24-28 倍 PE,目标价 13.7-16.0 元(原值 10.6-12.0 元),重申“增持”评级。


风险提示


油价大幅波动风险,

炼化项目建设进度不达预期风险。


免责声明

本栏目内容信息、数据摘自券商发布的独立研究报告,仅供一般性参考,不构成任何投资建议,投资者不应以该信息取代其独立判断或仅根据该信息做出决策。恒哥力求本栏目的信息准确可靠,但对这些信息的准确性或完整性不作保证,亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。


Copyright © 安徽电缆价格交流群@2017