国金晨讯 | 三中全会改革增加市场信心/上海机场商业爆发助推业绩/汽车行业持续迎利好/中际旭创获巨头订单优势显著

国金证券研究所2019-01-10 13:38:16

目录

研究点评

  • 【总量研究中心-宏观边泉水/段小乐】《十九届三中全会前瞻:三中全会的两大议题:机构改革与人事安排》

  • 【能源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】《上海机场:非航收入快速增长,投资收益锦上添花》

  • 【新能源汽车研究中心-刘洋/梁美美/宋伟健】《汽车周报:行业持续迎利好,积极关注相关受益标的

  • 【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/林仕霄/王坤】《AAOI和Acacia季报解读:光模块行业竞争格局分化,国内龙头厂商市场地位持续巩固》

  • 【消费升级与娱乐研究中心-零售赵令伊】《腾讯京东联合入股步步高,探索智慧零售新价值链》

  • 【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】《洽洽食品:老品新品齐发力,Q4收入增速超预期》


研究点评

十九届三中全会前瞻:三中全会的两大议题:机构改革与人事安排

总量研究中心-宏观边泉水/段小乐

主要结论

1、为何现在召开三中全会?这次的三中全会召开时间与历史上(1978年以来)的不同。1978年以来,每一届党中央的三中全会都是在3季度或4季度召开,这次提前至2月底召开,与历史上的三中全会召开时间点差异较大。


与二中全会之间的间隔较短。1月中旬刚刚召开了十九届二中全会,一个多月后即开始召开三中全会,两个月内连续召开了两次全会,这在历史上比较少见。


如果把“二中全会”看做“修宪”的专题全会,那么即将召开的“三中全会”或许类似以往的“二中全会”。传统的“二中全会”讨论国家和重要部门领导人人事问题,并提交两会审批;传统的“三中全会”讨论改革和经济等问题。但由于十九届二中全会专门讨论修改了宪法,所以即将召开的“三中全会”可能类似以往的“二中全会”,重点讨论政府机构改革和人事等问题。


2、“三中全会”可能讨论的问题?2月24日中央政治局召开会议,确定2月26日-28日召开十九届三中全会,并确立三中全会的两个方面议题:第一,审议党和国家机构改革方案;第二,讨论有关国家机构领导人和全国政协领导人建议人选方案。


深化党和国家机构改革有“四个必然要求”、“三大依托”、“五个目标”。


可能的金融监管机构改革:“金融稳定发展委员会”与“一行三会”的协调监管。未来央行在金融监管中的地位有可能进一步加强,这种加强一方面可能通过“金稳委”的协调作用实现,另一方面可能通过人事安排来实现。
新的央行行长人选或将公布。现任央行行长或将卸任,新的央行行长人选或将正式公布。如果选择是国务院副总理兼任央行行长的方式,那么可能类似于当年朱镕基副总理兼任央行行长的情形,这可能更有利于金融行业改革相关政策的制定与实施。其他“三会”的领导也可能有所变化,以配合新的金融监管格局。


3、本次三中全会可能带来的市场影响?
改革力度的加大,将带来效率的提升,增加市场信心。刘鹤在2018年达沃斯论坛讲话的问答环节表示,“中国将利用改革开放40周年的机会推出新的改革举措”,而且“可能有一些措施超过国际社会的预期”。未来一段时间,在三中全会上,以及三中全会之后,可能陆续会有新的改革开放举措不断出台。这些举措可能更加高质、更加有效,能够激发市场活力,提高全要素生产率;也能够更好的处理政府与市场的关系,协调中央与地方的关系;从而能够增加市场信心,推动经济、社会、文化协调发展。


金融监管机构变革,有利于改善协调监管能力,出现系统性金融风险的概率将下降。通过金融监管机构的改革,协调监管能力有望得到提升,这一方面有助于防范金融风险,另一方面也为进一步的金融开放提供了保障。中国的金融开放步伐有望加快,金融市场的效率和服务能力有望得到提升。对于金融市场来说,意味着效率更高;对于金融机构来说,意味着竞争更加激烈;对于金融从业人员来说,意味着金融素养和能力需要更快的提高。


新的金融监管部门人事更迭,可能带来短期的不确定性。新的国务院分管经济、金融的相关领导,以及“一行三会”的相关领导的更换,可能带来货币、财政、金融等领域政策的制订和实施的风格变化,尤其是央行领导风格的变化,可能对市场造成影响。短期来看,市场的不确定性可能会有所上升。


风险提示: 1.改革力度不及预期,导致相关问题依然难以得到有效缓解,金融风险和金融不稳定性进一步上升;2. 改革力度过大,造成市场反应过强,金融条件变得更紧,对实体经济和社会稳定造成影响;3. 政策实施低于预期。


上海机场:非航收入快速增长,投资收益锦上添花

能源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋

业绩快报

2017年营业收入80.6亿元,同增15.9%;归母净利润36.8亿元,同增31.3%,基本每股收益1.91元,超过我们盈利预测5.6%。

投资建议

上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。预测公司2017-2019年EPS分别为1.91/2.28/2.55元,对应PE分别为24/20/18倍,维持“买入”评级。

经营分析

流量增长受限,单季收入同比加速:2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,上海机场时刻增长受限,全年实现飞机起降49.7万架次(3.5%YoY);在航空客座率提升和航司以大换小背景下,公司吞吐量稳步提升旅客吞吐量7000万人次(6.1%YoY)。


从Q4看,国内流量增速维持低位,国际线开始加速,整体起降同增4.2%(国内1.9%/国际7.6%),旅客吞吐量同增8.4%(国内6.7%/国际10.8%)。收入和净利润在Q4持续高增长,分别同增19.2%和41.4%,增速均大幅高于流量增速。


商业爆发成为业绩高增长主要推动力:非航业务是业绩维持高增长主要原因。2017年公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,并且伴随居民消费升级,枢纽机场商业价值提升,国际线占比高,旅客消费意愿更强,促使2017年商业租赁收入得以高增长,同时使得公司盈利能力稳步提升,2017年毛利率达到49.8%,同增4.7pct。另外公司免税协议即将到期,与已招标机场对比,新协议扣点率提高确定,按照受益半年计算,预计将贡献业绩增量约5亿元,2018年公司非航业务依旧是主要看点。


投资收益锦上添花,资产负债率大幅下降:2017年投资企业航空油料和德高动量业绩出色,上海机场录得投资收益9.76亿元,同增33.8%,是业绩高增长的另一重要原因。另一方面,公司于2017年偿还25亿长期借款,债务水平优化,资产负债率从2016年末16%下降至2017年末7%,公司财务风险进一步降低。

风险提示
经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税招标低于预期等。


汽车周报:行业持续迎利好,积极关注相关受益标的

新能源汽车研究中心-刘洋/梁美美/宋伟健

投资建议

(1)长城汽车:经历2017年调整期,基本面好转;与宝马的合资合作超出市场预期。(2)小康股份:新能源乘用车领域具备较大发展潜力的标的,公司3月将发布新能源汽车样车。(3)万里扬:自动变速器优质标的,前期股价受板块大幅下跌后,对应2017年仅15倍PE,公司拟回购部分股票。

行业分析

行情回顾:本周申万汽车指数(总市值加权平均,下同)涨幅2.1%,同期沪深300涨幅为2.87%,汽车板块总体跑赢沪深300。分版块来看,乘用车、货车、客车、汽车零部件涨幅分别为2.35%、1.56%、-1.04%和2.11%。


补贴政策终落地,新能源汽车板块向好。本月新能源汽车补贴政策落地,新的补贴政策将于2月12日实施,2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期。其中过渡内,新能源乘用车和客车按照去年补贴的0.7倍,新能源货车和专用车按照0.4倍,燃料电池车标准不变。此次新能源补贴金额的调整总体符合之前市场的预期,而技术标准的调整较之前的预期更为细化,符合扶优扶强的目标。同时针对新能源商用车,补贴对续航里程的要求由3万公里下调至2万公里,并提起预拨部分补贴,有望显著改善企业现金流。前期补贴政策推迟落地,市场对行业的预期较为悲观,从而抑制新能源板块的表现。我们认为,经历了持续性调整,补贴政策的落地为新能源汽车板块带来实质性利好,板块有望迎来拐点。


汽车板块短期风险得到有效释放,重要正面因素值得关注。2月初我们对于汽车板块的表现总体偏保守,主要源于1月下旬,陆续出现前期较为强势的白马股,大幅度回调的情况,短期风险有待释放。近期来看,行业出现了不少影响正面的重要事件。


第一,2月中旬新能源汽车补贴推出,政策层面上的不确定性已经得到大幅缓解。


第二,长城汽车与宝马在新能源领域合资合作,我们认为,新一轮的电动汽车合资潮意味着全球车厂对于电动化的看好,以及对中国推进新能源汽车发展的信心。


第三,吉利集团入股戴姆勒成为第一大股东,显示中国汽车厂商不仅在国内不断发展成长,全球布局可能也在加快。


第四,汽车板块2月中上旬大跌后,一些有业绩的细分龙头标的,从估值来看很多对应2017年15~20倍,甚至不少是13~15倍,处于估值相对低位,同时普遍出现了增持、回购等行为。


我们认为,新能源汽车尽管经历了政策的持续扰动,市场对其发展信心依然坚定,补贴政策落地后大幅缓解短期不确定性,看好板块表现。传统汽车领域,中国自主品牌崛起的信号不断增强,自主零部件厂商长期受益,一些细分龙头标的,估值处于相对低位,增持或回购的行为涌现,短期继续大幅下跌的概率较低,预计反弹概率大,当前建议重点关注。

风险提示:
国家补贴政策大幅调整,新能源产销不及预期。新能源汽车短期对补贴的依赖程度仍然较高,补贴政策大幅退坡对新能源汽车产销会有负面冲击。
购置税优惠政策退出,汽车产销不及预期。2018年,购置税优惠政策或将退出,将对汽车产销产生更大压力。


通信点评:AAOI和Acacia季报解读:光模块行业竞争格局分化,国内龙头厂商市场地位持续巩固

创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/林仕霄/王坤

投资建议

数据中心光模块行业将持续景气,同时伴随5G承载网络的早期部署拉动,全球电信市场需求预计将于下半年回暖。看好产能扩产和国家产业政策支持的龙头企业中际旭创、光迅科技

事件

近日,美股光通信上市公司AAOI、Acacia相继发布了最新一期财报,总体来看,海外厂商光通信板块业务仍处于探底过程,2018年下半年有望回升,国内龙头上市公司得益于产能和价格等优势市场地位正不断巩固。

行业分析

高速率激光器成为竞争焦点,产品结构持续切换:北美互联网厂商云计算数据中心架构全面从 40G 向 100G 切换,国内以阿里为首的 BAT 有望接力 100G 光模块生命周期。未来,超100G的光模块也将得到广泛应用。AAOI表示公司正在研制100G PAM4直接调制激光器,也是下一代数据中心400G光模块收发器的关键。同时,AAOI表示目前已经成功研制100G的EML激光器,应用于数据中心和电信市场的长距离传输。


光模块产品价格竞争激烈,硅光技术或加剧降价:对比AAOI在2017年各个季度的分析师会议,我们认为行业整体价格战或将持续。同时,硅光已经进入CWDM4市场,成为光模块市场很大的竞争者,也将加剧行业的价格竞争。


北美互联网巨头订单向中国转移,中际旭创优势明显:在此次的分析师会议中,均有投资机构提及AAOI失去的部分Facebook及Amazon份额目前已经被中际旭创抢占。对于AAOI来说,中际旭创已经成为其最大竞争对手。在前期对Oclaro,Lumentum等美股季报的分析中,我们也强调了在数通市场上,领先互联网厂商为了进一步降低数据中心网络成本,不断将订单向成本更低且具有产能规模的中国厂商转移。中际旭创在2017四季度6.5亿新建安徽铜陵光模块生产基地,预计今年公司全系列光模块产能将得到大幅度提升。市场方面,中际旭创已入围Facebook 数据中心供应商,北美四大云厂商已得其三(Google,Amazon,Facebook),市场份额有望进一步提升。同时我们认为,伴随中国光电子产业政策落地,国内研发和市场份额具有较强实力的龙头企业将大幅受益,高端光器件的进口替代未来将逐步实现。

风险提示
国内厂商近期大量布局高速光模块,有可能在2018年及之后集中达产,造成光模块毛利率超预期下行。
高端光芯片供应风险。目前国内25G激光器芯片仍主要依赖海外进口,如果芯片自研进展不顺利,或海外供应受限,将影响高端模块出货。


腾讯京东联合入股步步高,探索智慧零售新价值链

消费升级与娱乐研究中心-零售赵令伊

推荐标的

永辉超市、苏宁易购、家家悦、莱绅通灵、王府井。

一周行情回顾

本周,商贸零售(中信)上涨1.60%,上证综指上涨2.81%,深证成指上涨2.21%,创业板指上涨1.34%,沪深300指数上涨2.62%。
行业内上市公司本周涨幅前五分别是:快乐购(+7.73%)、南宁百货(+6.55%)、天虹股份(+6.40%)、爱迪尔(+6.29%)、三江购物(+6.05%)。

行业观点

腾讯京东联合入股步步高11%,探索“智慧零售”新价值链。步步高2月24日公告,与腾讯、京东签署《战略合作框架协议》。腾讯、京东各出资8.9亿元、7.4亿元受让公司6%、5%股权,受让价17.11元/股,本次股权转让完成后,公司控股股东及一直行动人持股比例为40%,王填先生仍为公司实际控制人。三方携手以共同发展“智慧零售”、“无界零售”为愿景,建立长期战略合作伙伴关系,将在构建新能力、构筑“数字化”运营体系、最终营造新生态等领域开展深入合作,实现零售行业的价值链重塑。


多业态消费场景实现科技赋能,构筑数字化运营体系。步步高在湖南、广西两省零售行业居于领先地位,门店遍布湖南、广西、江西、四川、重庆等地区。截至2018年2月,步步高共开设各业态门店359家,其中超市274家,百货48家,家电专业门店37家。。2017年6月,步步高在长沙梅溪新天地开出第一家“鲜食演义”门店,定位“精品超市+品质餐饮+到家服务”新零售业态。截止2017年,“鲜食演义”共开业18家门店,预计2018年公司将对销售额居前的50家超市门店进行改造,落地新零售方案。


微信拥有超过10亿活跃用户,京东拥有超过2亿活跃用户。三方有望充分发挥各自优势,腾讯对步步高输出技术资源,优化前、中、后台系统,帮助步步高搭建数字化运营体系,大幅提升运营效率;利用小程序、公众号为工具,深度挖掘社交、消费互动场景潜力,实现线上流量的有效变现。京东在线上运营、物流、供应链方面的优势与步步高深度协同,不排除未来步步高会与京东的线下新零售业态7Fresh合作。


行业整合已经渐入高潮,新零售争夺战已从超市业态扩散到其他线下消费场景。腾讯京东入股步步高尘埃落定,A股超市上市公司仅有家家悦、人人乐与华联综超尚未站队。腾讯入股海澜之家、阿里入股居然之家显示互联网巨头布局线下的核心为体验式场景以及线下流量入口价值。我们认为,未来互联网巨头的线下整合将不仅仅局限于超商领域,衣、食、住、行等生活消费场景将成为重要落脚点。


风险提示
居民终端消费需求不达预期风险;国家政策变革风险;新业态发展不及预期风险。


洽洽食品:老品新品齐发力,Q4收入增速超预期

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟

业绩简评

洽洽食品公布2017年业绩快报,2017年预计实现收入35.9亿元,同比+2.3%,实现归母净利3.18亿元,同比-10.04%。按快报计算,17Q4单季录得收入10.84亿元,同比+10.5%,录得归母净利8,186.8万元,同比+0.3%。

经营分析

传统红袋产品升级到位,Q4收入增速超预期:洽洽2016Q3收入出现下滑,公司调研发现主要是传统红袋瓜子品质落后所致,从16年年底开始对传统红袋产品品质和包装开始升级,升级逐步到位后,2017年9月份开始红袋收入止跌企稳,10月份开始回升,预计2017年传统红袋产品收入超15亿。


新品蓝袋、每日坚果发力,成为新的收入增长点:在传统产品企稳的同时,洽洽新品持续发力。蓝袋瓜子2017年预计收入超5亿,超公司预期(16年收入约为2.5亿),预计2018年收入有望冲7亿。2017年5月初洽洽开始推广黄袋每日坚果,选取20多个城市作为试水城市,2017年预计贡献收入达2亿,2018年每日坚果设定销售目标5亿左右。这两款新品在2018年将继续提高渠道的渗透率,成为新的收入增长动力。


预计18年毛利率企稳,配合新品渠道下沉推广费用高:2017年洽洽利润增速不如收入增速的主要原因是由于升级原料后带来的毛利率的下滑以及新品推广所带来的销售费用的上升。从17年年底的原料采购成本来看,同比基本持平,2018年毛利率有望企稳。公司预计2018年将配合新品渠道铺设,加大市场推广费用的投入,费用端的压力依然较大。


我们预计2017-2019年公司收入分别为35.9亿元/38.2亿元/41.5亿元,分别同比+2.3%/6.2%/8.6%,净利分别为3.18亿元/3.49亿元/3.88亿元,分别同比-10.0%/9.5%/11.2%,对应EPS分别为0.628元/0.688元/0.765元,目前股价对应18年PE为20X。


风险提示
新品替代老品,收入增速下滑:由于蓝袋产品对于红袋产品具有一定的替代效应,由于红袋收入占比较高,一旦下滑将会拖累收入增速;市场投放费用超预期,将拖累利润增速。


周报

国内宏观:剔除春节效应,1-2月需求相对稳定

总量研究中心-宏观边泉水/段小乐

主要结论

剔除春节效应,1-2月综合来看,需求相对稳定,供给偏弱。2月30大中城市商品房日均销售面积同比大幅下滑至-38.6%,六大发电集团日均耗煤量同比涨幅收窄至8.4%,均不及去年同期水平,且高炉开工率显著低于去年同期水平,2月需求和供给均有所走弱。不过,需求的走弱并不是因为国内经济下滑,而是春节效应所致。


在春节期间,居民购房热情下降,汽车购置也会降低,大部分工厂停工,因此,今年2月和去年2月并不具有直接的可比性,需要拉长时间,比较1-2月的数据。从需求来看,1-2月30大中城市商品房销售面积累计同比-8.6%,虽然依然拖累需求,但是跌幅显著低于去年同期水平。100大中城市成交土地占地面积和总价累计同比分别为9.1%和39.2%,均高于去年同期水平。


此外,1月-2月初乘联会汽车零售同比表现依然较好。由此可见,1-2月需求其实是相对稳定的。从供给来看,六大发电集团日均耗煤量同比21.3%,高于去年同期水平,不过,考虑到钢铁开工率低于去年同期水平,且1月出口其实是偏低的,国内生产可能偏弱。

高频数据追踪显示,受春节因素影响,2月需求下降,供给走弱。从实际经济增长的角度来看,中游生产有所走弱,而下游消费下滑较多。从价格的角度上看,受国际大宗商品价格下跌影响,叠加钢铁、水泥价格走弱,2月份PPI环比可能下行,考虑到基数攀升,PPI同比下滑幅度较大。2月蔬菜价格大幅上涨,猪肉价格小幅下跌,预计2月CPI环比上涨,考虑到去年同期基数较低,CPI同比可能重回2%以上。

金融市场方面,资金价格短降长升,债券收益率整体稳定,国内股市上涨,国内商品价格上升。货币市场方面,上周央行净投放2165亿元,资金价格短降长升,短期资金面相对宽松。债券市场方面,债券收益率整体稳定,期限利差小幅收窄,长期信用利差收窄。外汇市场方面,人民币兑美元小幅升值,美元指数上升,即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面,国内股市整体上涨,美国股市上涨,欧洲股市分化,黄金价格下跌,原油价格上涨。

风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。


一周策略:反弹延续,坚守金融消费

总量研究中心-策略李立峰/樊继拓/魏雪/艾熊峰

主要结论

站在当前,我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上,我们推荐低估值“大金融(首推银行)”,另外近期通胀预期有所抬升,“食品饮料”等必需品板块受益;成长板块,考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间,业绩估值有了一定的匹配,由此成长股步入了“去伪存真,精选个股”的阶段,但成长指数趋势性机会仍需等待。主题方面,关注“供给侧结构性改革(航空)、消费升级、高端制造”等。

内容摘要

一、海外市场表现整体平稳:全球主要权益类市场大多上涨,美联储1月议息会议纪要释放“鹰派”信号,美10年期国债收益率维持高位;美元小幅走高,黄金及其他有色品种不同程度下跌,原油价格略有上行。对于海外市场,后续主要焦点:1)2月28日,鲍威尔的证词演说;2)3月9日,美国非农就业数据等。


二、受益于供给侧改革以及宏观经济需求平稳等大环境, A股企业盈利仍延续了去年三季报的高景气度。截止2月23日,两市共有2542家A股上市公司披露了年报预告,整体披露率73.3%,其中主板披露率为49.8%,创业板、中小板披露率均达到100%;A股2017年总体业绩预喜率73.5%,盈利情况整体向好,其中中小板尤甚,而创业板最次。分行业来看,上中游资源品行业景气度最高,下游消费行业稳定向好,“家电、食品饮料、房地产”年报预告净利润增速较三季报有所上行,“汽车”行业年报预告净利润增速企稳;TMT行业分化明显。


三、市场政策信号延续偏暖的态势:监管层主动释疑“股票质押式回购新规”、新股暂缓发行、对大额集中抛售行为采取相应措施等。A股市场自1月29日开始持续出现调整,上证综指由最高点的3587点下跌至当前的3289点,下跌幅度高达8.3%,A股市场出现调整,除了海外市场的波动外,部分源于机构投资者对于3月12日开始执行的股票质押式回购新规表示担忧,其担心“新规会让那些质押比例高且业绩不佳的公司在股价短期调整中,因强制平仓而带来集中抛售”。


监管层于2月4日就市场关心的十大重点问题做了一一回应,以减缓市场忧心;2月9日、2月23日(期间是春节),证监会并未披露新一批新股发行,新股IPO出现少见的暂缓发行;与此同时,上交所表示“将密切关注股票市场交易风险的变化,对影响市场稳健运行的大额集中抛售等行为,采取了相应的警示和盘中限制交易措施”。上述诸多迹象表明,市场政策信号边际延续偏暖的态势,其原因或源于A股市场前期跌幅过快,或源于“中央两会”召开时间的临近等。


四、投资建议:A股将延续反弹,但市场中长期隐患犹存。在前期报告中,我们曾强调“在经历了一轮急速大跌之后,A股市场有望在节前企稳,并出现一轮反弹,紧抓中国核心资产作为主流配置”。偏中长期来看,A股市场的上行并不会”一帆风顺“,而是上行有瓶颈,存隐患,如:全球通胀预期提升,美国十年期国债收益率持续上行,全球货币紧缩预期强烈等。由此,A股本轮反弹延续,但高度有限。


整体来讲,我们维持我们年度策略观点:A股上半年运行将较为曲折。站在当前,我们维持这一判断。站在当前,我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上,我们推荐低估值“大金融(首推银行)”,另外近期通胀预期有所抬升,“食品饮料”等必需品板块受益;成长板块,考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间,业绩估值有了一定的匹配,由此成长股步入了“去伪存真,精选个股”的阶段,但成长指数趋势性机会仍需等待。主题方面,关注“供给侧结构性改革(航空)、消费升级、高端制造”等。


风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)


电新:锂钴价格如期上涨,电车、光伏开工提速

能源与环境研究中心-电新姚遥/邓伟/王菁

投资建议

本周推荐组合:隆基股份、信义光能、正泰电器、恒华科技、杉杉股份。


板块配置建议:基本面角度,随节后劳动力逐渐复工,高收益率的分布式项目将全力开工,部分抢630地面项目也将启动建设,需求端有望出现明显回暖;新能源车政策在节前落地且内容好于预期,也确保产业链开工率在节后将快速复苏,并拉动上游资源及材料采购(本周锂价已有明显反弹);市场方面,假期期间特斯拉等科技股引领美股反弹,也有望助推节后A股价值成长板块的表现。建议重点配置:1.光伏风电板块低估值制造、户用分布式龙头;2.新能源车板块上游资源、受益过渡期乘用车抢装的产业链;3.工控领域回调充分的高成长细分龙头。

点评

新能源汽车:节前报告及上周周报重点提示上游资源环节机会,电池级碳酸锂价格本周如期上涨6.67%,继续推荐;上半年延续A00级乘用车抢装、三元渗透率加速,2~5月产销量有望超预期;工信部明确2018年将发布实施动力锂电回收管理利用暂行办法,关注锂电回收后市场爆发的机会。


电池级碳酸锂价格节后上涨6.67%最高达到17万元/吨,印证了我们之前认为锂价将于2月底企稳反弹的观点。我们认为在上半年乘用车抢装趋势明确,而供给释放相对缓慢的背景下,钴、锂价格在上半年仍有望保持强势,同时战略性关注盐湖、云母提锂技术等进展。此外,工信部节后发布《2018工业节能与综合利用工作要点》,提出将开展重点地区锂电回收试点,推行生产者责任制延伸,同时推动铁塔公司梯次利用等工作的开展;此外,由福特、联邦快递、江森自控等企业组成的“负责电池联盟”将启动回收200万块铅酸电池的计划,建议关注动力锂电后市场爆发的机会。


新能源发电:单晶龙头再次降价引发关注,技术路线争夺战提前进入白热化阶段,优势方稳固下游信心的策略将为后续份额提升铺平道路;春节后分布式及部分集中式项目建设将全面启动,继续推荐单晶、玻璃、户用龙头。


本周单晶硅片龙头继2月初降价之后再次宣布下调硅片价格0.25元/片(幅度5%),我们认为本次降价很大程度上是由于节前硅料价格开始下跌且后续进一步下行趋势较确定,为单晶硅片继续保持相比多晶对下游有绝对吸引力的价差打开了空间(而对应的多晶龙头则因自产硅料而无法受益)。今年是单多晶争夺市场主导地位的关键一年,一季度的行业淡季令刺刀见红的价格战提前进入白热化阶段,目前单晶龙头凭借成本优势快速稳固下游信心的策略,将为后续产能释放后的份额快速提升铺平道路。


随着春节后劳动力逐渐复工、产品价格企稳,分布式项目及需要抢630并网的集中式项目将全面启动建设,行业基本面将逐步回暖。后续关注上游硅料是否继续跌价从而进一步缓解中游成本压力、以及两会前后分布式政策调整的落地情况。


电力设备:新能源车新版政策方案明确地方补贴应逐步转向后端充电、运营等领域,短期重点关注充电桩板块机会。


我国充电桩数量依然严重滞后于新能源车的发展,行业环比、同比均出现了较为明显的边际改善趋势,地方购置补贴转向充电设施投资有利于行业触底反弹。建议关注充电设备制造商(包括整机、充电模块等)和充电运营商。


风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期。


化工:国际油价上涨,PA66价格创七年历史新高

能源与环境研究中心-化工蒲强/霍堃/陈铖/何雄

投资建议

推荐:神马股份、浙江龙盛、新安股份、三孚股份、飞凯材料。


我们继续坚定看好大炼化、有机硅等行业及其相关标的的长期投资价值。站在目前时点,可重点配置业绩同比和环比有望显著改善的行业和公司;建议关注受海外不可抗力影响,产品价格持续提升的PA66行业龙头神马股份;产品价格持续上行,旺季销量有望大增的染料行业,重点推荐浙江龙盛;关注有机硅行业高景气度持续,公司迎来业绩拐点的新安股份;民营大炼油与烯烃原料轻质化:建设进度不断推进,对于提升国内聚酯产业整体竞争力有极大促进作用;PDH产业链仍具有较强的竞争力,乙烷裂解符合全球产业发展趋势,2018年全年均可重点关注。农药行业:建议关注具有成长属性的品种(草铵膦、麦草畏)和龙头企业的一体化趋势。成长股:关注下游光伏、5G、半导体等未来2~3年确定性景气度高的行业,重点关注技术壁垒高、进口替代空间大的三孚股份、飞凯材料等标的。

行业回顾

上周布伦特期货结算均价为66.01美元/桶,环比上涨2.24美元/桶,或3.51%,波动范围为65.25-67.31美元/桶。上周WTI期货结算均价62.44美元/桶,环比上涨2.02美元/桶,或3.34%,波动范围为61.68-63.55美元/桶。
上周石化产品价格上涨前五位PTA(3.54%)、原油(3.2%)、腈纶短纤(3.05%)、腈纶毛条(2.87%)、液化气(2.44%);下跌前五位丙烯-汇丰石化(-3.49%)、国际石脑油(-1.35%)、乙烯-CFR中国(-0.42%)、棉花(-0.06%)、燃料油(-0.05%)。涨幅前五名的化工产品为电池级碳酸锂(5.71%)、工业级碳酸锂(5.26%)、PA66(5.17%)、天然橡胶(4.35%)、苯胺(4.29%);跌幅前五名的产品为合成氨(-8.26%)、尿素(-4.25%)、PP(-3.54%)、HDPE(-3.15%)、甲醇(-2.54%)。本周国金化工重点跟踪的产品价差中:PTA、纯碱、DAP、聚丙烯、煤头尿素价差增幅较大;PET、丙烯酸、涤纶长丝FDY、丙烯酸丁酯价差大幅缩小。

行业评论

地缘事件与基本面数据多重利好,国际油价获强劲支撑。本周原油价格上涨,主要推动因素有:1)美国原油与成品油库存超预期下降;2)利比亚7万桶/日油田供应意外中断;3)弱势美元支撑油价上涨。本周EIA方面,原油库存数据意外带来利好。截至2月16日当周,美国原油库存减少161.1万桶,连续3周录得增长后下滑,市场预估为增加179.5万桶。库欣库存减少266.4万桶,连续9周录得下滑,触及2014年12月来最低。美国精炼油库存减少242.2万桶。同时美国原油产量下降0.1万桶/日至1027万桶/日。美国石油钻机数本周继续增加1座至798座。


另一方面,由于油田护卫薪资谈判僵局,利比亚El Feel油田被迫关闭,导致约6-7万桶/日原油供应受损,支撑油价上涨。整体而言,基本面数据方面,原油库存与产量数据提供利好支撑,利比亚突发供应中断给油价带来催化,短期内应关注突发事件与美国产量变化给油价带来的影响。我们仍重申我们年度策略报告的观点,国际原油市场正在回归平衡,18年全年油价中枢仍将上移,预计布油中枢上移至60-65美金/桶。


风险提示:
国际原油价格大幅下跌 通胀超预期 加息风险
美国页岩油复产速度过快,则会打压国际油价,抵消OPEC减产带来的提振效果


交运:航空春运数据超预期,后半程将继续发力

能源与环境研究中心-交运苏宝亮/沙沫/黄凡洋

投资建议

春运航空持续走高,“前低后高”后半程继续发力,新《民航航班时刻管理办法》提升历史时刻价值;集运长协来临运价或维持,BDI指数本周小幅上升;混改主题2018年依旧热点;快递分化中前行,重视优质物流公司。重点推荐:中国国航、南方航空、东方航空、大秦铁路、上海机场。

市场回顾

上个交易周,上证综指上涨2.81%,申万交运板块上涨3.53%,创业板指数上涨1.34%。交运子板块普遍上涨,涨幅分别为航空运输(5.50%)、机场(5.41%)、港口(3.94%)、铁路运输(3.72%)、航运(2.37%)、高速公路(2.24%)、物流(1.73%)、公交(1.63%)。本周交运涨幅靠前的有:海峡股份(13.8%)、中国国航(10.7%)和长江投资(9.7%);跌幅靠前的有:韵达股份(-3.0%)、览海投资(-2.8%)和宜昌交运(-0.7%)。

投资要点

春运航空持续走高,后半程继续发力,新《民航航班时刻管理办法》提升历史时刻价值:学生及务工人员集中返工,春运整体流量有所回暖,叠加后半程商务出行,印证春运“前低后高”观点。民航一枝独秀,前22日同增11.9%,发送旅客占比进一步提升,伴随消费升级,长途及出境游成为春节出行新选择,推动民航高速增长。


由于本周已经对应去年春运尾声(去年春运2月21日结束),航空高频数据亮眼,票价同比提升近40%,客座率小幅提升,返程高峰在部分区域开始出现航空一票难求现象,叠加3月商务出行,后半程将继续发力。另外,2月24日,民航局印发新版《民航航班时刻管理办法》,将历史优先权定为航班时刻管理的核心规则,进一步提升历史优质时刻价值。我们继续看好民航业供需改善背景下的票价提升逻辑。


集运长协来临运价或维持,BDI指数本周小幅上升:集运方面,春节后集运市场或迎来短暂的淡季,但由于各线将在3~4月开始长协谈判,船公司有动力维持运价,为长协争取更多谈判筹码,预计集运各线运价将在目前价位徘徊。对于2018年,集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段,16-17年出现新增订单缺口将逐渐导致供给增速下降,同时造船业受限于钢价上涨,新增订单或将持续低迷,将为集运继续复苏奠定基础。干散方面,截至2月23日,BDI指数收于1185点,环比上升9.3%。春节后开工旺季,或将促使BDI走出2017年末开始的下降通道,开始迎来反弹。


关注2018年混改主题,重视优质物流公司:2018年两会即将在3月初召开,交运国改混改主题依旧值得关注,铁路民航板块或将迎来突破,形成2018年投资机会。铁总负债高企,现金流紧张,是混改七大行业之一;航空货运业务由于运价与载运率不甚理想,连年亏损,同样急需改革缓解局面。国货航为平台的混改值得积极关注,有望联手民营快递龙头企业,打造类似菜鸟网络的国家级物流巨头。另外还需关注通过兼并重组和集团资源整合的国改标的。


2018年快递业务量增速将持续下滑至20%~25%,而集中度持续上升,CR8指数已从2017年1月的75.7上升至2018年1月80.0。放缓的行业增速迫使快递公司将服务质量上升至更为重要的地位,个股表现已经出现明显的分化,优质物流公司将更快走出来,显示出长期积累的竞争优势。


风险提示
宏观经济下滑、民航局新政以及铁改等政策实施不达预期、极端事件发生。


环保公用:春节空气质量改善,去产能保持严苛进行

能源与环境研究中心-环保公用苏宝亮/陈苗苗

投资建议

随着两会、环保大会、雄安招投标等重大政策催化剂即将在一季度末二季度初来临,市场情绪有望提振,加上前期中金环境、聚光科技、神雾环保、神雾节能、龙净环保等环保股大幅下跌后,安全边际较高,环保股迎来重要配置时点。
环保方面,推荐先河环保、碧水源、理工环科、上海环境。公用事业方面,需求端持续改善,水电核电装机稳步增长,推荐长江电力

市场回顾

上周各板块全部上涨,公用事业与环保板块上涨2.18%。上个交易周,沪深300上涨2.62%,上证综指上涨2.81%,创业板指上涨1.34%。申万公用事业与环保板块上涨2.18%,涨幅前三名的是燃气(3.41%)、水务(3.36%)、环保工程及服务(2.52%),涨幅后三名的是新能源发电(0.87%)、燃机发电(1.43%)、火电(1.48%)。
公用事业与环保个股方面,近九成标的上涨。涨幅前三的个股为渤海股份(15.16%)、中环装备(14.57%)、梅雁吉祥(12.35%)。跌幅前三的个股为环能科技(-1.63%)、粤电力B(-0.96%)、中金环境(-0.86%)。

一周观点

环保方面,雄安规划有序推进,打造优美生态环境。雄安新区规划建设有望加速推进。雄安规划工作正有序进行,旨在推进水环境治理和土壤污染综合整治。未来的催化剂是雄安新区环保细项规划,有望于18年中上旬出台,相关企业率先受益,推荐业绩增长确定的启迪桑德,环保监测、治理方面推荐先河环保,水方面雄安新区高标准建设大概率标准在四类以上,推荐具技术与成本优势的碧水源。


近期环保部布置2018年工作任务,打赢蓝天保卫战首当其冲。2018年环保部全面启动打赢蓝天保卫战作战计划,并在全国范围内开展饮用水水源地的整治、深入推进土壤污染状况详查,环保攻坚战号角吹响。环保部还将开展第一轮中央环保督察整改情况“回头看”,2018年环保高压不改,政策驱动强劲。两会和全国环保大会召开在即,政策动态值得关注,市场情绪有望提升,助推股价。建议关注黑臭水体治理、土壤综合防治等标的。


公用事业方面,春节长假LNG价格大跌近20%,节后三日累涨近千元。春节长假期间LNG价格下滑近20%,2月22日均价为5112.5元/吨。节后下游需求上升,LNG价格开始回涨,2月23日LNG标杆价达5590元/吨,节后三日天然气液厂出厂价累涨约1000元/吨。春节期间LNG价格下跌主要受假期停工停运影响,节后复工是价格回暖主要因素。目前天然气供需紧张局面已经缓解,冬季用气高峰接近尾声,预计未来市场价格将趋于平稳。


风险提示
土壤等政策不及预期风险、环保督察力度波动风险、环保工程进度风险。


食品饮料:白酒板块已走出负面情绪影响,春节期间食品饮料结构升级正反馈明显

消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟

投资建议

2月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊利股份(25%)、天润乳业(25%)、燕京啤酒(25%)。月初以来我们模拟组合收益为-4.08%,跑赢沪深300的-4.79%,跑输中信食品饮料指数的-3.65%。3月模拟组合为:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天润乳业(25%)。

行业分析

本周(2.19-2.23)仅两个交易日,中信白酒指数上涨3.41%,板块如我们前期预期走出负面情绪影响。上次周报我们提示白酒板块在2月5日-9日相对大盘走出相对收益之后,判断板块已逐渐走出短期负面情绪的影响,板块已现加仓良机。


乘市场企稳的东风,节前最后三个交易日(2.12-2.14)以及本周两个交易日(2.22-2.23)共5个交易日中,中信白酒指数大涨8.84%,大幅跑赢上证综指的+5.08%和沪深300指数的6.00%,前期跌幅较多的一线高端及业绩确定的二线次高端品种领涨反弹行情。


1月底发改委限价会议召开以来,以茅台为代表的上市酒企以实际行动迅速回应政府价格监管举措,有利于降低监管部门后续关注度,我们认为价格监督行动再度升级、更加严格的可能性已经不大,而从实际情况来看,自1月31日会议召开以来,近一个月的时间发改委也无新的表态,因此我们认为限价会议对情绪端的负面影响已基本宣告终结。我们再次强调,18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,对白酒板块维持乐观判断的观点不变。近期市场系统性风险叠加负面情绪引致短期调整,白酒板块正迎来加仓良机。核心推荐贵州茅台(业绩高增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(18年实施量价平衡最佳策略)、伊力特(可交债事项完成,基本面有望迎来加速好转)。


乳制品行业春节动销反映良好、产品结构升级明显,首推伊利股份。预计伊利17Q4单季度收入增速14-15%,全年收入预计690亿元;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600亿元。受春节错期影响,预计1月销售同比有望超20%。近期草根调研看,春节期间终端买赠、满减情况依然较普遍,不过促销活动多体现于高端产品,因此产品结构升级态势非常明显;而近期促销力度已开始下降。此外我们判断18年原奶对下游乳企压力不大,预计包材价格有望下行,原奶和大包粉有望保持温和涨势,对18年乳制品行业成本端不担忧。18年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数(伊利12%、蒙牛10%),实际销售有望好于预期目标,我们认为乳业18年增长基本不降速,估值体系更易维持,给予大众品首推,核心推荐伊利股份。


17H2起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块,首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放高峰效果喜人,17H2基本延续17H1态势,预计中炬Q4收入端不会出现降速(预计20%以上),但渠道大概率会有平滑,预计收入端增速与前三季度相近,调味品主业利润预计在45%左右;同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间,不过18Q1由于去年同期基数问题可预期10-15%增长。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间,因此中炬高新18年利润弹性仍将显著高于收入弹性。


风险提示:宏观经济疲软——经济增长降速将显著影响整体消费情况 ;业绩不达预期——目前食品饮料板块市场预期较高,存在业绩不达预期可能;政治风险——政府对价格指导趋严;市场系统性风险等。


旅游:春节数据较为稳定,免税销售持续超预期

消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟

投资建议

中国国旅、中青旅、锦江股份

行情回顾

本周沪深300指数上涨2.62%,CS餐饮旅游指数上涨3.36%至7383,成交额38.84亿,两市共成交0.66万亿元,餐饮旅游行业跑赢沪深300指数0.74pct。餐饮旅游板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面,免税板块涨幅为4.4%,出境游板块涨幅为3.5%,餐饮板块涨幅为2.4%,主题景区板块涨幅为2.7%,传统景区板块跌幅为0.2%,酒店板块涨幅为8.3%。个股中涨跌幅前三名的是:锦江股份(+13.06%)、首旅酒店(+7.92%)、众信旅游(+7.06%)。本周涨跌幅后三名个股为:大连圣亚(-1.69%)、黄山旅游(-1.61%)、九华旅游(-1.30%)。

行业观点

免税板块——春节期间三亚及海口免税店购物人数及消费额高增长,人均消费额进一步提高。春节期间三亚及海口免税店的销售额分别增加27.50%/ 33.34%,两地销售额增速远高于购物人次的增速,其中三亚免税店的人均消费额为1445.7元/+18.7%,免税的消费客群和客单价均存在提升空间。2018年是海南建省三十周年,中免集团为国内唯一一家全国性免税牌照的经营商,将站在新的增长风口,叠加上海机场免税的重新招标和市内免税店的预期开放,中国免税规模以及中免的免税占比有望进一步扩大。


出境游板块——众信旅游公布2017年业绩快报,四季度增长超预期: 2017年众信旅游营业收入及归母净利润增速分别为18.99%/7.25%,其中Q4业绩高增长(+59%)。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏,权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长(日本2017年8月增速21%,泰国10月增速70%)。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。


传统景区板块——山岳型景区春节数据下滑明显,接待瓶颈和天气变化为主因。黄山的游客人次增速出现较大程度的下滑,阴雨天气的影响较大。由于传统山岳型景区的接待能力有限,节假日制度导致黄金周的游客人次接近最大承载量。节假日的数据对于全年的接待数据参考性逐渐减弱,传统景区的接待能力瓶颈和淡旺季的差异明显导致增速放缓明显。在这样的前提下短期来看从内部经营着手来实现业绩增长的公司存在投资价值,长期来看从内部经营和外延扩张两者同时着手的公司更具有长期投资属性。


风险提示
极端天气及不安全因素的发生;宏观经济增速放缓;影响旅游行业的负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。


地产:住宅数据稳中有降,长效机制或重构估值体系

消费升级与娱乐研究中心-地产黄蔚

投资建议

春节前期受政策预期和外围环境影响,地产板块有较大幅度的调整。即将进入年报期,释放良好的业绩对板块修复会有一定的催化。同时区域主题继续升温,关注雄安新区、粤港澳大湾区和海南概念。地产结转高增速至少保持三年,优质房企高增速还能持续更长时间,依旧维持行业买入评级。看好当前估值低位、今年业绩可能有较大突破的中国海外发展;以及高增长确定性强且持续时间长的新城控股;雄安和粤港澳区域布局房企:华夏幸福和龙光地产

本周观点

70大中城市住宅数据稳中有降:国家统计局发布2018年1月份70个大中城市商品住宅销售价格统计数据。其中,一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.1%,二手住宅销售价格环比从-0.1%转为+0.1%;二线城市新建商品住宅环比涨幅0.3%不变,二手住宅销售价格环比涨幅回落0.1个百分点;三线城市新建商品住宅价格环比涨幅0.4%回落0.2个百分点,二手住宅销售价格环比涨幅0.3%不变。52个城市新建商品住宅销售价格环比上涨,前值为57;13个城市环比下跌,前值为7。从同比看,有59个城市新建商品住宅销售价格上涨,前值为61个;有11个城市新建商品住宅销售价格下降,前值为9。


短期调控不放松,长效机制推行或重构地产估值体系:短期政策层面不会有全面放松的趋势,去杠杆将继续推进,无论是从居民端贷款层面还是企业端的开发贷,预期2018年三季度将会达到全年增速的底部。继续贯彻“房住不炒”,推进长效机制建设。地产股行情历来不是反应当期销售而是“政策预期”,主要原因在于已有的限制调控政策对地产市场销售反应迅速而剧烈,若未来长效机制的推出替代短期行政调控,实现房地产平稳增长,以政策博弈为主要方式的估值体系长期看将发生转变。

风险提示

房地产税迅速出台,销售急速下滑:如若房地产税迅速全国实行,房价和销量容易因为居民情绪影响急速下滑。
贷款利率上行,房地产销售不达预期:利率升高带来购房成本的提高,挤出部分需求,造成房地产销售达不到预期水平。
棚改货币化未完成计划,三四线市场大幅回落:若三四线大幅下跌,全国的投资与销售将明显回落。




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